>> 平安證券-2023年8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評：“補(bǔ)庫存”初現(xiàn)端倪-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,常藝馨 |
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事項：
2023年8月工業(yè)企業(yè)利潤同比17.2%，系去年下半年以來首次正增長。
平安觀點(diǎn)：
1.工業(yè)企業(yè)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，得益于價的跌幅收窄、量的更快增長，營收利潤率回暖的帶動尤為突出。8月工業(yè)增加值同比增速提升，PPI同比跌幅收窄，共同帶動工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們測算，8月單月營業(yè)收入利潤率升至6.5%，較去年同期高1個百分點(diǎn)，對單月工業(yè)企業(yè)利潤增速的拉動超過20個百分點(diǎn)。利潤分配從上游向中下游轉(zhuǎn)移：采礦行業(yè)利潤率壓降，同時制造業(yè)的成本降低、利潤率得以提升。
2.工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持平于高位。工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)、總負(fù)債增速小幅提升，分別為6.6%和7.0%。值得注意的是，私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)四個月持平于60.3%，系2015年以來高點(diǎn)。
3.工業(yè)企業(yè)“補(bǔ)庫存”初現(xiàn)端倪。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速提升0.8個百分點(diǎn)至2.4%，處1996年有數(shù)據(jù)以來的9.4%分位水平。1）基數(shù)大幅下行的影響不容忽視。去年同期工業(yè)企業(yè)加速去庫存，產(chǎn)成品存貨增速較上月降低2.7個百分點(diǎn)，單月下行幅度系歷史較極端的水平。2）本輪庫存周期運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)一些積極信號，包括產(chǎn)出缺口的收斂、價格向上拐點(diǎn)的出現(xiàn)、工業(yè)生產(chǎn)的總體企穩(wěn)回升等。2023年9月至年末，基數(shù)的推升作用將較8月減弱，但鑒于領(lǐng)先指標(biāo)的向好跡象，整體工業(yè)仍有望在今年年末過渡到補(bǔ)庫存階段。
4.從大類行業(yè)看，8月工業(yè)利潤回暖以原材料為主要帶動，其余板塊也有不同幅度回升。根據(jù)我們計算：1）原材料制造業(yè)對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累進(jìn)一步收窄2個百分點(diǎn)至-9.8%，受價量的共同帶動。7月原材料制造業(yè)PPI同比開始見底回升，采用營業(yè)收入加權(quán)的原材料行業(yè)工業(yè)增加值增速也在持續(xù)抬升，共同助力原材料行業(yè)利潤跌幅收窄。2）裝備制造業(yè)對工業(yè)企業(yè)利潤增速的拖累收窄0.6個百分點(diǎn)至-0.4%，成本下滑是主要驅(qū)動。采用營業(yè)收入加權(quán)的裝備制造業(yè)的工業(yè)增加值增速基本持平于上月，PPI同比跌幅收窄0.1個百分點(diǎn)，二者對其利潤的貢獻(xiàn)相對有限。3）消費(fèi)制造業(yè)對工業(yè)企業(yè)利潤增速的拖累收窄0.3個百分點(diǎn)至-4%，價、量和利潤率均呈低位弱改善。
5.總體看，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)呈現(xiàn)積極信號：一是，“去庫存”對工業(yè)生產(chǎn)的拖累已行至尾聲。二是，制造業(yè)成本壓力趨于緩和，盈利能力逐步修復(fù)，有助于信心和預(yù)期的回穩(wěn)。但其中也有結(jié)構(gòu)性隱憂：一是，私營企業(yè)杠桿率處于高位，或制約進(jìn)一步“加杠桿”的意愿和能力。二是，消費(fèi)制造行業(yè)景氣仍處于歷史低位，體現(xiàn)終端消費(fèi)需求不足的約束，拉動消費(fèi)的必要性仍然緊迫。三是，裝備制造業(yè)去年以來投資持續(xù)偏強(qiáng)，新增產(chǎn)能正逐步投產(chǎn)，而需求端回升斜率卻受制于外需變化，亦需尋求新的支撐點(diǎn)。
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