>> 中信證券-彩訊股份(300634)投資價值分析報告：企業(yè)數(shù)字化專家，AI帶來新機遇-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
1530KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊澤原,丁奇 |
| 下載權(quán)限： |
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公司是國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，擁有協(xié)同辦公、云和大數(shù)據(jù)、智慧渠道三大業(yè)務(wù)線。當(dāng)前在外部不確定性提升、國內(nèi)區(qū)縣/行業(yè)信創(chuàng)拉動新一輪產(chǎn)業(yè)需求的背景下，國家信創(chuàng)行業(yè)迎來高景氣度，相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)國產(chǎn)替代邏輯加速推進。目前公司產(chǎn)品實現(xiàn)自主可控，郵箱產(chǎn)品、云運維服務(wù)充分受益于行業(yè)機遇，與中國移動等下游廠商長期保持深度合作。未來，公司計劃結(jié)合AI技術(shù)與自身三大產(chǎn)品線，打造信創(chuàng)AI郵箱、智能云盤、5G消息、元宇宙虛擬數(shù)字人等創(chuàng)新產(chǎn)品，致力打造行業(yè)示范應(yīng)用，成長空間值得期待。首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司概況：國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)先供應(yīng)商。彩訊股份成立于2004年，專注于銷售互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域軟件產(chǎn)品及服務(wù)，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司依托多年技術(shù)迭代與項目積累形成三大核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，構(gòu)建“雙中臺”核心體系助力公司運營降本增效。近年來，受信創(chuàng)、國資云、5G生態(tài)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，公司業(yè)績持續(xù)高增，2020-2022年，公司營業(yè)收入7.39/8.87/11.95億元，同比增長0.96%/20.06%/34.71%，歸母凈利潤1.37/1.49/2.25億元，同比增長2.87%/9.17%/50.91%。
▍協(xié)同辦公：乘“信創(chuàng)+AI”行業(yè)東風(fēng)，重點打造AI智能郵箱。近年外部不確定性加速了中國信息創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)本土化的需求，國內(nèi)信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展成為長期方向，短期內(nèi)，黨政信創(chuàng)、行業(yè)信創(chuàng)需求拉動打開千億市場空間。公司深耕電子郵件領(lǐng)域十幾年，目前智能郵箱產(chǎn)品技術(shù)實現(xiàn)完全自主可控，郵件系統(tǒng)產(chǎn)品RichMail已經(jīng)升級至V6.0、完成全棧信創(chuàng)認證，縱向積累金融、能源、交通、電信、政府多領(lǐng)域客戶資源，橫向適配服務(wù)器、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫全產(chǎn)鏈生態(tài)伙伴；另一方面，自AIGC領(lǐng)域開啟新一輪“軍備競賽”以來，國內(nèi)廠商先后推出自研大模型產(chǎn)品，公司未來將積極與國內(nèi)大模型廠商合作，重點打造“AI+郵箱”產(chǎn)品，公司計劃實現(xiàn)郵件智能撰寫、郵件智能回復(fù)、郵件自動摘要、郵件智能分類整理、AI助理等新功能。
▍云及大數(shù)據(jù)：國資云行業(yè)建設(shè)進程加快，公司重點發(fā)力運營商云服務(wù)。國資云是國家重要技術(shù)底座，計世資訊預(yù)計2025年中國國資云市場規(guī)模將達到約146.48億元，整體保持高速增長；從競爭格局來看，近年三大電信運營商發(fā)力國資云建設(shè)，2022年云服務(wù)收入均實現(xiàn)同比翻番。公司較早布局云平臺系統(tǒng)研發(fā)，提供包括企業(yè)上云配套服務(wù)、云平臺建設(shè)、云遷移、云運維在內(nèi)的建設(shè)運營運維服務(wù)和云售前、渠道建設(shè)等推廣服務(wù)，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；公司以電信運營商類客戶作為重點合作對象，中國移動為核心合作伙伴，未來有望受益于運營商云需求增長浪潮。
▍智慧渠道：持續(xù)創(chuàng)新技術(shù)支撐，5G消息或成新增長點。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢下，電信運營商產(chǎn)生智慧運營需求，紛紛建設(shè)自主客戶端運營平臺、推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新。公司智慧渠道業(yè)務(wù)主要包括運營平臺開發(fā)、營銷推廣、5G消息等企業(yè)數(shù)字化運營服務(wù)，服務(wù)超過10億終端用戶，目前與移動客戶深度合作，協(xié)同移動共同開發(fā)來電秘書數(shù)字IP、增強現(xiàn)實旅游、視頻彩鈴、數(shù)字人來電秘書等多項元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)；在5G消息業(yè)務(wù)方面，目前公司實現(xiàn)了5G消息在營銷服務(wù)、咨詢通知、自助業(yè)務(wù)、智能客服等應(yīng)用場景的落地。未來公司計劃加快在5G+數(shù)字化創(chuàng)新技術(shù)前沿領(lǐng)域的布局，有望借力運營商客戶實現(xiàn)業(yè)績增長。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)市場競爭加??；研發(fā)進度不及預(yù)期；人才流失風(fēng)險；應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額較大風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在信創(chuàng)政策利好的保障下，公司作為國產(chǎn)信創(chuàng)郵箱領(lǐng)軍企業(yè)，有望通過結(jié)合大模型打造AI郵箱進一步打開成長空間；同時，公司依托與運營商客戶多年緊密合作的背景，進一步開發(fā)運營商國資云運維服務(wù)，并積極參與研發(fā)5G消息、數(shù)智人來電秘書等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，未來業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收15.72/20.34/25.79億元，歸母凈利潤3.47/3.4.10/4.97億元，對應(yīng)EPS為0.78/0.90/1.11元，綜合絕對估值法和相對估值法，給予公司目標(biāo)價27元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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