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中國：觀望政策成效，期待后續(xù)刺激。6月以來一系列支持政策的成效在8月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)中開始顯露——旅游業(yè)拉動的消費復蘇以及去庫存周期后的工業(yè)恢復是兩大推動力，然而基建和房地產(chǎn)行業(yè)的政策成效尚不明顯。從政策上來看，8月中旬開始的新一輪政策發(fā)力也在持續(xù)中。接下來兩大問題對經(jīng)濟形勢至關重要：
　　1.刺激政策是否已結(jié)束，政策接下來會怎么走？——9月降準打消了刺激政策已結(jié)束的疑慮，然而政策推出的頻率和力度近期或有所下降。我們認為接下來如有必要仍會降息，政府或在四季度宣布提前開始2024年專項債的發(fā)行工作。房地產(chǎn)在經(jīng)歷了8月底的政策密集出臺之后，中央層面的需求端政策或進入一段時間的狠抓落實和觀察期，但地方層面一二線城市限購的放松或繼續(xù)。政府或?qū)⑸墝Ψ科蟮牧鲃有灾С忠灾С中判幕謴汀?br>　　2.政策成效和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善是否可持續(xù)？——在政策刺激持續(xù)的前提下，我們認為經(jīng)濟動能在7月見底后已開始逐步回升。然而，經(jīng)濟復蘇要進入正軌還需時日，尤其在房地產(chǎn)領域。匯率方面，短期內(nèi)政策將繼續(xù)支持人民幣匯率穩(wěn)定，中期人民幣隨經(jīng)濟復蘇確認溫和升值。
　　美國：預計接下來還有一次升息，經(jīng)濟衰退或再被延遲到明年二季度。就目前發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，三季度經(jīng)濟環(huán)比增速有望繼續(xù)加快，影響工資下行速度。再疊加油價走高、商品需求和房價的回升，我們相信核心通脹的下行道路仍不平坦。為此，我們維持一貫的11月還有一次25個基點加息的基本判斷。展望明年，我們?nèi)詫酉⒅芷趯?jīng)濟活動的滯后影響秉持較為謹慎態(tài)度。但結(jié)合當前經(jīng)濟表現(xiàn)和美聯(lián)儲預測，我們將衰退的時間點再次推后到明年二季度（此前為一季度）。預計明年上半年不會有降息。
　　有哪些事件值得關注？中國方面，可能會在10月底召開的政治局經(jīng)濟會議以及預計在10月底至11月召開的三中全會對經(jīng)濟政策意義重大。尤其是三中全會將規(guī)劃部署接下來五年的改革，我們認為會議在化解地方債務風險、國企改革、城中村改造以及推動科技創(chuàng)新等領域的表述值得期待。美國方面，短期內(nèi)需關注汽車行業(yè)罷工以及潛在政府停擺可能對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，我們的基本假設是影響有限。而后需關注11月和12月的美聯(lián)儲會議。中美關系方面，11月份在美國舉行的APEC峰會能否實現(xiàn)又一次中美元首會晤也值得關注。
　　風險提示：中國方面，政策及成效不及預期、房地產(chǎn)行業(yè)/地方債務風險；美國方面，核心通脹數(shù)據(jù)迅速下行、經(jīng)濟迅速降溫。