>> 申萬宏源-焦點科技(002315)深耕跨境B2B平臺，擁抱AI塑造新增長極-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
2441KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
林起賢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
跨境電商滲透率提升仍為主旋律，短期看我國出口回暖帶來跨境電商景氣度回升。從海外需求來看：1）23年8月我國跨境電商出口核心地區(qū)歐洲、北美的制造業(yè)PMI有所回暖，我國出口同比降幅同步收窄。隨著美國加息周期進(jìn)入尾聲，我國出口環(huán)境有望轉(zhuǎn)暖；2）一帶一路沿線國家在我國貿(mào)易中的比重由2016年的25.7%持續(xù)上升至2022年的32.8%，新興市場國家電商的快速滲透有望為我國跨境電商帶來新的增量市場。從供給側(cè)的角度來看，跨境電商可縮短對外貿(mào)易鏈路、提升效率，AI等新興技術(shù)的出現(xiàn)將進(jìn)一步推動B2B跨境電商對傳統(tǒng)貿(mào)易的替代；根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社的數(shù)據(jù)，我國跨境電商滲透從2018年的29.5%上升至2022的37.3%（滲透率為網(wǎng)經(jīng)社統(tǒng)計口徑下我國跨境電商交易規(guī)模/我國進(jìn)出口規(guī)模，其中23H1跨境電商B2B交易規(guī)模占比達(dá)到73.9%），未來或?qū)⒀永m(xù)滲透上升趨勢。
推出豐富增值服務(wù)，中國制造網(wǎng)有望保持量價齊升態(tài)勢。公司多年深耕跨境電商領(lǐng)域，將中國制造網(wǎng)打造為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)B2B跨境綜合服務(wù)平臺，積累了較為出色的口碑和優(yōu)質(zhì)客戶群體。2015-2022年，中國制造網(wǎng)英文站會員數(shù)量從13378上升至24907位，ARPPU的同步增長推動營收從3.7億元上升至12.4億元，呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。我們預(yù)計，中國制造網(wǎng)有望維持量價齊升：1）深挖客戶價值提供增值服務(wù)，公司針對客戶管理、培訓(xùn)推出領(lǐng)動建站、孚盟CRM等服務(wù)，并向跨境貿(mào)易鏈路拓展提供交易、收款、物流等鏈路生態(tài)業(yè)務(wù)；2）提升跨境電商B端客戶滲透率，吸引更多付費用戶。
AI助手“麥可”將為用戶創(chuàng)造更高價值，或成為公司新增長引擎。跨境電商外貿(mào)場景的工作呈現(xiàn)簡單、可重復(fù)的特征，適合AI對相應(yīng)工作進(jìn)行替代。公司于2023年9月推出的麥可3.0版本，定價為9980元/年，其具備智能拓客、AI客服、AI美工等功能，并可實現(xiàn)自動化流程，扮演數(shù)智員工角色，可解決缺多語翻譯、商機(jī)跟進(jìn)困難、產(chǎn)品優(yōu)化不足等跨境電商運營痛點。公司仍將保持研發(fā)力度，打磨優(yōu)化已推出的AI功能，進(jìn)一步提升用戶體驗；此外還將圍繞跨境電商垂直場景推出更完善的買方側(cè)助手，以及向B2B外貿(mào)鏈路延伸更多功能，推動公司AI產(chǎn)品覆蓋外貿(mào)更多場景。在對AI助手麥可的中性假設(shè)，預(yù)計麥可業(yè)務(wù)2027年營收有望達(dá)到7.56億元，成為公司增長的重要引擎。
投資分析意見：預(yù)計公司23-25年營收15.46/18.63/22.79億，同比增長4.8%/20.5%/22.4%；歸母凈利潤為3.88/4.68/5.75億，同比增長29.2%/20.6%/22.9%，現(xiàn)價對應(yīng)23-25年P(guān)E為26x/22x/18x。外貿(mào)場景與AI適配度較高，公司AI應(yīng)用具備較好的商業(yè)化潛力，給予焦點科技23年目標(biāo)PE32x，目標(biāo)市值124億，首次覆蓋，給予“買入”評級。
地緣政治、匯率波動等因素影響我國對外貿(mào)易；AI助手麥可研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇
投資案件
投資評級與估值
預(yù)計公司23-25年營收15.46/18.63/22.79億元，同比增長4.8%/20.5%/22.4%；歸母凈利潤為3.88/4.68/5.75億元，同比增長29.2%/20.6%/22.9%，現(xiàn)價對應(yīng)23-25年P(guān)E為26x/22x/18x。外貿(mào)場景與AI適配度較高，公司的AI應(yīng)用具備較好的商業(yè)化潛力，給予焦點科技23年目標(biāo)PE32x，目標(biāo)市值124億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
關(guān)鍵假設(shè)點
中國制造網(wǎng)：行業(yè)景氣度回升，跨境電商出口規(guī)模增速有所回暖，中國制造網(wǎng)作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)B2B跨境電商平臺，有望在跨境電商長期滲透率提升、短期供應(yīng)鏈修復(fù)大背景下進(jìn)入新增長周期，我們預(yù)計23-25年中國制造網(wǎng)用戶數(shù)量增速為5%/14%/12%，AI業(yè)務(wù)之外的ARPPU值增速為2%/2%/2%，除AI業(yè)務(wù)之外的MIC業(yè)務(wù)毛利率為82%/82%/82%。
麥可業(yè)務(wù)：公司的AI助手麥可保持快速升級迭代，其有望在23年實現(xiàn)較高的滲透率目標(biāo)，功能特性不斷提升也將推動單價和滲透率長期提升。我們預(yù)計23-25年麥可的滲透率分別為25%/50%/75%，ARPPU值分別為1/1.3/1.6萬元。由于麥可業(yè)務(wù)成本主要來源于向大模型廠商支付費用，其有望實現(xiàn)較高毛利率水平，預(yù)計23-25年麥可業(yè)務(wù)毛利率為90%/90%/90%。
有別于大眾的認(rèn)識
市場對麥可業(yè)務(wù)的成長性認(rèn)知不足。外貿(mào)領(lǐng)域各流程、環(huán)節(jié)的工作較多屬于簡單、重復(fù)工作，麥可的AI圖片生成、AI客服、AI拓客等功能已可替代較多工作，作為數(shù)字員工參與跨境電商的日常工作，未來將沿著跨境電商運營全流程拓展新功能，有望兌現(xiàn)滲透加速與定價提升的量價齊升成長邏輯。
市場對中國制造網(wǎng)的競爭地位信心不足。中國制造網(wǎng)相對阿里國際站有著自身特點與優(yōu)勢，在未來競爭中仍可占據(jù)一席之地。1）中國制造網(wǎng)專注于工業(yè)品B2B貿(mào)易，積累了該領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的客戶資源，與以消費品為主的阿里國際站形成差異化競爭；2）中國制造網(wǎng)運營規(guī)則相對固定、競爭相對公平，對中小商戶更為友好，容易吸引新商戶進(jìn)駐。
股價表現(xiàn)的催化劑
AI助手麥可滲透速度超預(yù)期；中國制造網(wǎng)業(yè)務(wù)超預(yù)期；跨境電商行業(yè)景氣度超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險
地緣政治、匯率波動等因素影響我國對外貿(mào)易；AI助手麥可研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇
風(fēng)險提示
?。?）地
|
|
