>> 東方證券-五洲特紙(605007)首次報告：短期盈利彈性充足，中長期漿、紙產(chǎn)能穩(wěn)健擴張-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李雪君,黃宗坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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二十年產(chǎn)業(yè)深耕，公司已成長為食品包裝紙領軍企業(yè)。公司于2003年進入特種紙領域，經(jīng)過20多年的產(chǎn)業(yè)深耕，目前已建成衢州、江西兩大基地、共9條產(chǎn)線，合計產(chǎn)能約137萬噸，已成為國內(nèi)食品包裝紙領軍生產(chǎn)企業(yè)、國內(nèi)最大的格拉辛紙和描圖紙生產(chǎn)企業(yè)之一，近5年公司營收復合增速達26%。食品包裝紙與格拉辛紙是公司兩大核心紙種，2022年貢獻收入比重達57%、25%。
特種紙細分紙種增速分化，食品包裝紙、格拉辛紙景氣度高。2019年以來中國特種紙行業(yè)整體產(chǎn)量增速回落至2%左右，不同細分紙種增速有所分化，其中食品包裝紙、格拉辛紙景氣度相對較高：①食品包裝紙：在終端消費需求增長的帶動下，2015年以來食品包裝紙行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)相對穩(wěn)健增長，2015-2021年產(chǎn)量復合增速達14%。展望未來，受益于“以紙代塑”滲透率的提升以及咖啡、新式茶飲等新興下游需求的蓬勃發(fā)展，食品包裝紙行業(yè)有望維持相對較高的增速。②格拉辛紙：在下游物流標簽、不干膠標簽等應用的帶動下，中國格拉辛紙行業(yè)快速成長，2018-2021年產(chǎn)量復合增速達13%。當下快遞業(yè)務量仍然維持著接近20%的增長，我們預計快遞行業(yè)的發(fā)展將在未來兩年為格拉辛紙帶來16%的需求增量。
中長期漿、紙產(chǎn)能穩(wěn)健擴張，短期成本下行提升盈利彈性。經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)鏈深耕，公司已經(jīng)進入了國內(nèi)大部分重要優(yōu)質(zhì)客戶的供應鏈體系，在下游大客戶的需求量不斷攀升的背景下，公司有序規(guī)劃三大基地產(chǎn)能布局，我們預計2022-2025年公司特種紙產(chǎn)量復合增速可達28%。此外，公司積極向上游布局，江西30萬噸化機漿項目有望于2023年四季度投產(chǎn)，自制漿線的投產(chǎn)有助于公司平抑原材料價格波動，提升盈利穩(wěn)定性。短期來看，年初以來紙漿價格快速回落至歷史低位，三季度開始低價紙漿的集中入庫有望充分釋放成本壓力，同時下游需求逐步轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)旺季、紙價有望企穩(wěn)回升，公司短期盈利彈性較為充足。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.58/5.61/7.55億元，對應的EPS分別為0.64/1.39/1.87元。根據(jù)可比公司我們給予公司2024年11倍市盈率估值，對應目標價15.29元，首次給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動的風險；市場競爭加劇的風險；需求不及預期的風險；產(chǎn)能進度不及預期的風險；假設條件變化影響測算結(jié)果的風險；投資收益、資產(chǎn)減值收益大幅波動的風險。
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