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全球資金流向：凈流入美國(guó)、印度和日本股市，凈流出中國(guó)內(nèi)地和歐洲股市。截至9月20日，9月美國(guó)、印度和日本股市分別凈流入64億美元、13億美元和13億美元，港股凈流入2億美元，但是中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)凈流出16.8億美元，法國(guó)和德國(guó)股市分別凈流出2.9億美元和3.7億美元。除印度和英國(guó)股市上漲外，其他市場(chǎng)均下跌（圖表1）。
　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)重獲凈流入。截至9月20日，9月發(fā)達(dá)市場(chǎng)凈流入89.3億美元，新興市場(chǎng)凈流入16.8億美元（圖表2）。根據(jù)我們分析，加息尾聲直至加息結(jié)束后一個(gè)月，利率接近見頂并維持在較高位置，美元走弱或會(huì)提升新興市場(chǎng)資產(chǎn)的吸引力。目前，美聯(lián)儲(chǔ)仍未排除進(jìn)一步加息的可能性，出于避險(xiǎn)等因素的考慮，新興市場(chǎng)或吸引資金流入。
　　外資凈流出中國(guó)市場(chǎng)明顯放緩。根據(jù)EPFR，截至9月20日，9月有16.8億美元資金凈流出中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，其中主動(dòng)基金凈流出22.8億美元，被動(dòng)基金凈流入6.1億美元。值得注意的是，被動(dòng)基金上周由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入中國(guó)市場(chǎng)，錄得周度凈流入4.6億美元（圖表4）。
　　9月外資配置中國(guó)股票比例或仍偏低，但進(jìn)一步流出空間有限。根據(jù)EPFR，8月底全球主動(dòng)基金配置中國(guó)股票的比例在1.7%（7月：1.9%），仍低于過去五年均值2.2%（圖表5）。從9月至今的資金流向來看，我們預(yù)計(jì)本月外資配置中國(guó)比例股票或仍將偏低，但進(jìn)一步流出的空間相對(duì)有限，建議繼續(xù)關(guān)注低配行業(yè)重回標(biāo)配的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（圖表6）。
　　北向資金凈流出放緩，南向資金持續(xù)凈流入。截至9月22日，9月北向資金凈流出人民幣231億元，南向資金凈流入415億港元。上周，北向和南向資金均獲得凈流入（圖表7-10）。年初至今，北向資金凈流入與人民幣匯率及滬深300指數(shù)相關(guān)性顯著。若接下來人民幣匯率企穩(wěn)回升，有望驅(qū)動(dòng)北向資金凈流入，帶動(dòng)A股向上（圖表15-16）。
　　政策面+基本面+情緒面改善下，有望促進(jìn)資金面回暖。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，政策利好頻出，多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)穩(wěn)步改善，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)明顯。中期業(yè)績(jī)期后，我們預(yù)計(jì)盈利預(yù)期進(jìn)一步下調(diào)的空間有限，四季度企業(yè)基本面有望逐步改善。此外，中美雙方成立經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組，就經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相關(guān)問題加強(qiáng)溝通?；久婧棉D(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，有望吸引外資回流配置中國(guó)資產(chǎn)。近期，港股回購加速也有利于資金面回暖（圖表17）。我們預(yù)期，防守性價(jià)值股有望持續(xù)受到南向資金關(guān)注，而外資回流可能優(yōu)先加倉基本面穩(wěn)健、估值合理的行業(yè)龍頭公司（圖表11，13）。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，人民幣大幅貶值，流動(dòng)性趨緊。