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上半年公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，項(xiàng)目數(shù)再創(chuàng)新高。①小分子原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.92億元（-41%），扣除新冠影響，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.51億元（+29%）。在項(xiàng)目管線方面，2023H1期間公司小分子原料藥CDMO業(yè)務(wù)收到客戶詢盤(pán)總數(shù)突破1200個(gè)，同比增長(zhǎng)31%，客戶需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司通過(guò)與客戶保持良好溝通，采取積極的市場(chǎng)推廣策略，夯實(shí)項(xiàng)目管線的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。在項(xiàng)目訂單方面，2023 H1期間公司已簽訂單項(xiàng)目數(shù)（不含J-STAR）469個(gè)，同比增長(zhǎng)18%；上半年實(shí)現(xiàn)交付項(xiàng)目數(shù)323個(gè)，同比增長(zhǎng)30%，其中臨床前及臨床一期159個(gè)項(xiàng)目，臨床二期32個(gè)項(xiàng)目，臨床三期45個(gè)項(xiàng)目，5個(gè)項(xiàng)目處于新藥上市申請(qǐng)階段，82個(gè)項(xiàng)目處于上市階段。上半年引入訂單新項(xiàng)目117個(gè)（不含J-STAR），同比增長(zhǎng)4%，其中美國(guó)全資子公司J-STAR引入訂單新項(xiàng)目24個(gè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25億元（-5%）。②小分子制劑CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.23億元(+158%)，2023H1期間，公司制劑團(tuán)隊(duì)為65個(gè)客戶的98個(gè)制劑項(xiàng)目提供服務(wù)，其中超過(guò)20家為新引入的新客戶，新簽制劑訂單金額0.81億元，同比增長(zhǎng)146%。③基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.23億元(+107%)。2023年，受下游客戶融資的影響，基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)在新簽訂單方面未達(dá)年初預(yù)期。2023H1期間，博騰生物引入新客戶23家、新項(xiàng)目32個(gè)、新簽訂單0.22億元，新增業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)主要來(lái)自細(xì)胞治療、測(cè)試業(yè)務(wù)及慢病毒領(lǐng)域。公司后續(xù)將基于已經(jīng)建立的細(xì)胞治療業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行臨床項(xiàng)目的機(jī)會(huì)突破，提升技術(shù)平臺(tái)和交付能力，為業(yè)務(wù)突破提供更強(qiáng)勁推動(dòng)源。
　　前瞻指標(biāo)有所回落，α驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)。2023H1公司固定資產(chǎn)與在建工程、資本性支出、合同負(fù)債類(lèi)分別為33.93億、5.69億、0.66億，同比增長(zhǎng)31.09%、-1.18%、-28.17%，從人員招聘來(lái)看，2023年上半年公司人員為5237人，同比增長(zhǎng)10.25%。我們判斷，公司經(jīng)營(yíng)前瞻指標(biāo)回落可能與美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息對(duì)下游創(chuàng)新藥融資端影響較大有關(guān)，我們認(rèn)為，在不利環(huán)境下更加考驗(yàn)優(yōu)秀公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司作為CXO行業(yè)龍頭有望憑借較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)份額持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025營(yíng)業(yè)收入為40.35億、37.31億、44.85億，歸母凈利潤(rùn)為6.34億、6.42億、8.12億，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)