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常規(guī)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，持續(xù)推進(jìn)全球產(chǎn)能布局
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.39億元，同比下滑40.25%；歸母凈利潤(rùn)4.10億元，同比下滑66.15%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.91億元，同比下滑67.77%。公司營(yíng)收與利潤(rùn)下滑明顯，主要系大訂單抬高了上年同期基數(shù)以及人員與產(chǎn)能快速擴(kuò)張推高了成本端的壓力；扣除大訂單影響后收入同比增長(zhǎng)約29%，常規(guī)業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司持續(xù)推進(jìn)全球產(chǎn)能布局，上海外高橋的生物大分子研發(fā)中心、新澤西的結(jié)晶和制劑實(shí)驗(yàn)室以及斯洛文尼亞的小分子原料藥CDMO研發(fā)生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)于2023下半年陸續(xù)投產(chǎn)。考慮公司成本端壓力較大，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.84/5.48/6.94億元（原預(yù)計(jì)9.36/8.14/10.52億元），EPS為1.25/1.00/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.9/24.9/19.6倍，考慮公司常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)及新業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　原料藥CDMO：客戶(hù)數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，項(xiàng)目數(shù)量與質(zhì)量持續(xù)提升
　　2023H1公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.92億元，同比下滑41%。公司引入國(guó)內(nèi)外新客戶(hù)46家，新簽訂單項(xiàng)目數(shù)117個(gè)（不含J-Star），同比增長(zhǎng)約4%。同時(shí)，服務(wù)API產(chǎn)品數(shù)106個(gè)，同比增加13個(gè)；API產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.10億元，同比增長(zhǎng)6%。隨著公司前端培育的項(xiàng)目向后端逐步導(dǎo)流及持續(xù)向API轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司原料藥CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　新產(chǎn)能陸續(xù)投放，新業(yè)務(wù)能力持續(xù)推進(jìn)，打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展的向上空間
　　公司新業(yè)務(wù)能力持續(xù)推進(jìn)，2023H1制劑與CGT業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.23/0.23億元，同比增長(zhǎng)158%/107%。其中，制劑業(yè)務(wù)引入新客戶(hù)超過(guò)20家，新簽訂單金額約0.81億元，同比增長(zhǎng)146%；CGT業(yè)務(wù)成功申報(bào)4個(gè)IND項(xiàng)目，引入新客戶(hù)23家、新項(xiàng)目32個(gè)，新簽訂單0.22億元。2023H1上海閔行區(qū)的新分子研發(fā)中心順利投產(chǎn)，已為3個(gè)客戶(hù)的5個(gè)項(xiàng)目提供合成大分子服務(wù)；上海外高橋生物大分子研發(fā)中心預(yù)計(jì)于2023Q3落地，將為客戶(hù)提供ADC、抗體等CDMO服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。