>> 浙商證券-博騰股份(300363)2023中報點評報告：常規(guī)訂單增長重回高速軌道-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 751KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年博騰股份在行業(yè)景氣下滑的背景下，常規(guī)訂單仍然保持較快增長。我們認(rèn)為這與公司強勁的大客戶的基礎(chǔ)以及多技術(shù)平臺的積累是分不開的。2023年是公司大訂單執(zhí)行后的第一年，能力加速建設(shè)、人效持續(xù)優(yōu)化。我們看好公司在逐漸完成資源有效積累后的高速成長。
財務(wù)表現(xiàn)：大訂單交付減少，收入、利潤負(fù)增長
2023H1：收入23.39億元，YOY-40.25%，歸母凈利潤4.10億元，YOY-66.15%；扣非歸母凈利潤3.91億元，YOY-67.77%。
2023Q2：收入9.61億元，YOY-61.12%；歸母凈利潤1.06億元，YOY-87.20%；扣非歸母凈利潤0.94億元，YOY-88.65%。
分板塊：①23H1小分子原料藥CDMO收入22.92億元，YOY-41%，其中包括大訂單1.35億美元，大訂單還有0.14億美元未交付。②制劑CDMO收入2314.59萬元，YOY 158%。③基因細(xì)胞治療CDMO收入2329.10萬，YOY 107%。
我們認(rèn)為，公司業(yè)績的下滑主要由于①2022年大訂單交付造成同比高基數(shù)；②人員快速擴張造成的費用端影響；③研發(fā)中心、產(chǎn)能的快速建設(shè)造成的營運費用及折舊的增加。隨著大訂單占比的減少，博騰股份業(yè)績的高成長性或逐漸凸顯，而這種高成長性有望隨著新進人員的逐漸成熟、技術(shù)平臺的快速完善、產(chǎn)能的有力支撐而持續(xù)顯現(xiàn)。
成長能力：常規(guī)業(yè)務(wù)增長重回高速軌道，能力持續(xù)快速建設(shè)
2023H1，扣除大訂單影響后公司收入同比增長約29%，重回高速軌道，在當(dāng)前行業(yè)的景氣下，顯示出較強的韌性與成長性。其中，小分子詢盤數(shù)YOY 31%，引入國內(nèi)外新客戶46家，國內(nèi)團隊與J-STAR共同服務(wù)客戶超過20家，協(xié)同顯現(xiàn)。2023H1已簽訂單項目數(shù)（不含J-STAR）469個，YOY 18%，其中J-star導(dǎo)流項目24個，導(dǎo)流增強，為后續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。新業(yè)務(wù)中制劑CDMO新簽訂單0.81億，YOY 146%，CGTCDMO由于以國內(nèi)客戶為主，新簽訂單受投融資影響較明顯，新增業(yè)務(wù)機會主要來自細(xì)胞治療、測試業(yè)務(wù)及慢病毒領(lǐng)域。
從產(chǎn)能支撐角度來看，公司新產(chǎn)能包括①上海外高橋生物大分子研發(fā)中心預(yù)計于23Q3投用，可以為客戶提供ADC、抗體等CDMO服務(wù)。②上海閔行區(qū)的研發(fā)中心已經(jīng)投入使用，能夠提供小分子藥物、多肽藥物、寡核苷酸藥物、偶聯(lián)藥物的合成等服務(wù)。③美國新澤西的結(jié)晶和制劑實驗室預(yù)計于23年9月投用；④斯洛文尼亞的小分子研發(fā)實驗室預(yù)計將在23Q4投入使用。從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，2023H1公司固定資產(chǎn)再增約5億，在建工程7.76億，仍保持高速能力建設(shè)中。我們看好公司在逐漸完成資源有效積累后能力快速搭建對后續(xù)成長性的續(xù)能。
盈利能力：受大訂單影響波動逐漸減少，提人效、控費用初見成效
公司2023H1總毛利率46.99%，YOY -5.37pct；凈利率15.32%，YOY-14.66pct。主要受到重大訂單占比下降及能力快速搭建的影響。隨著大訂單交付陸續(xù)完成我們認(rèn)為公司單季度毛利率將逐漸恢復(fù)到行業(yè)水平。
費用率角度，我們發(fā)現(xiàn)公司在能力迅速搭建的同時持續(xù)進行人員優(yōu)化及控費。截至2023年06月30日，公司總?cè)藬?shù)5,237人，較Q1末減少140人。從費用絕對值來看，Q2單季三費（研發(fā)費用、管理費用、銷售費用）總和環(huán)比、同比均基本持持平。正如我們在一季報點評提到的“從費用絕對值來看，自2022Q2公司三項費用（除受匯兌及利息影響的財務(wù)費用）總額基本穩(wěn)定。”我們維持2023年公司費用端絕對值或較2022年同比微增，凈利率約為15%的判斷。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流：大訂單逐漸交付，現(xiàn)金流明顯改善
2023H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.21億，YOY61.05%，主要受到存貨中庫存商品和應(yīng)收賬款明顯減少的帶動，我們推測可能與大訂單的交付相關(guān)。我們認(rèn)為后續(xù)隨著大訂單的進一步交付，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善，周轉(zhuǎn)率逐漸回歸到歷史水平。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為6.85、6.15及10.63億元，EPS分別為1.25、1.13及1.95元/股。對應(yīng)2023年8月18日收盤價對應(yīng)2023年P(guān)E約為20倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
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