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公司是我國(guó)高性能計(jì)算機(jī)、信創(chuàng)服務(wù)器、AI服務(wù)器龍頭，在信創(chuàng)生態(tài)以及我國(guó)自主科技研發(fā)中承擔(dān)重要職責(zé)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)主要跟隨我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化建設(shè)以及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.30/1.62/1.97元，參考浪潮信息、紫光股份（2023年wind一致預(yù)期PE平均值25倍），考慮到信創(chuàng)服務(wù)器行業(yè)規(guī)模增速高以及參股公司海光信息利潤(rùn)增速高，給予2023年35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：高性能計(jì)算機(jī)為核心業(yè)務(wù)，凈利率不斷提升。公司主要業(yè)務(wù)包含IT設(shè)備（高端計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)）和軟件與系統(tǒng)集成兩大類(lèi)，其中IT設(shè)備占據(jù)9成左右的營(yíng)收。2019-2022年公司營(yíng)收增速始終維持在5%-15%附近，但同期凈利率有所提高，從2018年的5.16%提升到2022年的12.43%。
　　▍成長(zhǎng)邏輯：通用計(jì)算為基礎(chǔ)，信創(chuàng)、AI并行發(fā)展。高性能計(jì)算機(jī)是公司根基業(yè)務(wù)，1993年曙光一號(hào)誕生，為公司打下了高性能計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，之后公司全面布局通用服務(wù)器和高性能計(jì)算領(lǐng)域。信創(chuàng)方面，曙光/海光體系是中國(guó)信創(chuàng)生態(tài)的重要組分，據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)的中國(guó)服務(wù)器下游行業(yè)分布，我們估計(jì)我國(guó)服務(wù)器有一半左右屬于信創(chuàng)相關(guān)，為公司提供成長(zhǎng)空間。AI方面，曙光在國(guó)內(nèi)AI服務(wù)器解決方案領(lǐng)域排名前列，有望隨著AI時(shí)代發(fā)展迎來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)遇。
　　▍子公司：從芯片到應(yīng)用全鏈路布局，共同構(gòu)成信創(chuàng)生態(tài)體系解決方案。公司有諸多重要的非控股子公司能夠帶來(lái)投資收益，且構(gòu)成完整的生態(tài)布局，可共同組成一套完整解決方案，有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。芯片層，2022年最大的國(guó)產(chǎn)x86 CPU供應(yīng)商海光信息也在科創(chuàng)板上市，助力公司發(fā)展；基礎(chǔ)硬件層，曙光數(shù)創(chuàng)在浸沒(méi)式相變液冷領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；基礎(chǔ)軟件層，曙光網(wǎng)絡(luò)科技提供網(wǎng)絡(luò)及網(wǎng)安技術(shù)；應(yīng)用軟件層，2020年中科星圖科創(chuàng)板上市，提供應(yīng)用場(chǎng)景。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；AI應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；云計(jì)算景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；x86服務(wù)器份額下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)超算龍頭以及重要的服務(wù)器設(shè)計(jì)生產(chǎn)商，在信創(chuàng)生態(tài)以及我國(guó)自主科技研發(fā)中發(fā)揮重要作用，我們預(yù)計(jì)未來(lái)其業(yè)績(jī)主要跟隨我國(guó)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化建設(shè)以及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.30/1.62/1.97元，參考浪潮信息、紫光股份（2023年wind一致預(yù)期PE平均值25倍），考慮到公司提供解決方案的方式盈利水平更高，且信創(chuàng)服務(wù)器行業(yè)增速高于常規(guī)服務(wù)器，海光信息貢獻(xiàn)投資收益增速較快，給予2023年35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。