>> 中信證券-福晶科技(002222)投資價值分析報告：光學(xué)晶體保駕護航，超精密光學(xué)茁壯成長-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 1547KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易，徐濤，紀敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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福晶科技為全球領(lǐng)先的非線性光學(xué)晶體企業(yè)，LBO及BBO晶體全球市占率超70%，覆蓋了全球頭部的激光及光通信器件制造商。受益于激光、光通信以及VR/AR等行業(yè)景氣度回升，公司積極擴充產(chǎn)能夯實競爭優(yōu)勢。憑借領(lǐng)先的精密光學(xué)加工能力，公司已將產(chǎn)品線拓展至激光光學(xué)元器件領(lǐng)域，投資設(shè)立至期光子發(fā)力超精密光學(xué)，并持續(xù)推進激光器件國產(chǎn)替代，有望開啟第二成長曲線。我們看好公司長期成長動能，給予目標市值150億元，對應(yīng)目標價為35元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍全球領(lǐng)先的非線性光學(xué)晶體企業(yè)，營收凈利穩(wěn)定增長。福晶科技1990年由中國科學(xué)院物構(gòu)所出資成立，經(jīng)過三十余年發(fā)展，公司已成為業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供“晶體+光學(xué)元件+激光器件”一站式綜合服務(wù)的供應(yīng)商，客戶覆蓋全球龍頭廠商，包括相干、光譜物理、通快、IPG、銳科激光以及大族激光等。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.68億元，同比+11.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+18.30%，近九年營收保持增長。公司業(yè)績“長青”主要系：1）光學(xué)晶體壁壘較高，公司盈利能力保持高水平；2）公司不斷豐富產(chǎn)品線，從光學(xué)晶體拓展至光學(xué)元件及激光器件領(lǐng)域，下游應(yīng)用也從激光和光通信行業(yè)拓展至半導(dǎo)體、汽車電子以及消費電子等領(lǐng)域。
▍LBO及BBO晶體歷久彌新，公司全球市占率超70%。LBO及BBO晶體仍被公認為最優(yōu)秀的非線性光學(xué)晶體之一，在固體激光器領(lǐng)域應(yīng)用經(jīng)久不衰。我國紫外納秒激光器和皮飛秒激光器出貨量保持較快增長，根據(jù)中國科學(xué)院武漢文獻情報中心的《2022中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》（轉(zhuǎn)引自凱普林招股說明書以及德龍激光招股說明書）數(shù)據(jù)，2021年國產(chǎn)紫外納秒激光器出貨量約為2.7萬臺，2014-2021年間CAGR高達42.2%；2021年國產(chǎn)皮飛秒激光器出貨量約為3300臺，2015-2021年間CAGR高達108.6%。受益于我國固體激光器快速發(fā)展，我們預(yù)計2026年全球激光用LBO及BBO晶體市場規(guī)模將達到4.0億元。根據(jù)福晶科技公告，公司在LBO及BBO晶體市場市占率穩(wěn)居第一，2021年LBO/BBO晶體市場占有率分別超過80%/70%。
▍光學(xué)元器件應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，易誕生“單項冠軍”。光學(xué)元器件應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)品線豐富，中國光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計2022年中國光學(xué)元器件市場規(guī)模為1455億元。光學(xué)元器件市場呈現(xiàn)差異化競爭格局，我們認為廠商易在細分領(lǐng)域構(gòu)建起“護城河”，成長為該領(lǐng)域的“單項冠軍”。從精度以及技術(shù)難度看，超精密光學(xué)元器件為光學(xué)元器件市場的“掌上明珠”，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、生命科學(xué)等高科技行業(yè)，弗若斯特沙利文預(yù)計（轉(zhuǎn)引自茂萊光學(xué)招股說明書）2026年全球市場規(guī)模將達到268億元，對應(yīng)2022-2026年CAGR為14%。從競爭格局看，國內(nèi)精密光學(xué)企業(yè)抓住了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機遇，在產(chǎn)品設(shè)計、制造、檢測等關(guān)鍵環(huán)節(jié)逐步縮小了與國際廠商的差距，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自茂萊光學(xué)招股說明書），2021年在半導(dǎo)體和生命科學(xué)領(lǐng)域市場份額分別達到了6%和12%。
▍晶體引領(lǐng)，超精密光學(xué)元器件開啟第二成長曲線。公司具備從原料合成到鍍膜的完整加工能力，并掌握全部主流的光學(xué)晶體制造方法，各類光學(xué)晶體產(chǎn)品參數(shù)領(lǐng)先。憑借深厚的技術(shù)積累，公司已逐步將產(chǎn)品線拓展至高端光學(xué)元器件以及激光器件領(lǐng)域，下游應(yīng)用拓展至光通訊、AR/VR、激光雷達、半導(dǎo)體、光學(xué)檢測設(shè)備等領(lǐng)域。為滿足公司戰(zhàn)略布局需求，公司投資設(shè)立至期光子，聚焦于納米精度的超精密光學(xué)元件以及復(fù)雜光機組件的研發(fā)生產(chǎn)。同時，公司正在推進二期D樓建設(shè)項目，改擴建完成后公司預(yù)計能新增建筑面積近4萬平方米，夯實高端光學(xué)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險；原材料成本大幅上升風(fēng)險；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險；國際環(huán)境和貿(mào)易政策變化風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險；匯率大幅變動風(fēng)險；技術(shù)升級迭代與研發(fā)失敗風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：福晶科技為全球領(lǐng)先的非線性光學(xué)晶體企業(yè)，并成為業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供“晶體+光學(xué)元件+激光器件”一站式綜合服務(wù)的供應(yīng)商。受益于激光、光通信以及VR/AR等行業(yè)景氣度回升，公司各項業(yè)務(wù)營收凈利有望保持較快增長。同時，公司持續(xù)在高端光學(xué)元器件領(lǐng)域推動國產(chǎn)替代，并發(fā)力超精密光學(xué)元器件領(lǐng)域，產(chǎn)品線延伸有望助力公司下游應(yīng)用持續(xù)拓展，開啟第二成長曲線?？紤]到公司光學(xué)晶體及元器件產(chǎn)品客戶需求穩(wěn)定，高端元器件國產(chǎn)替代進程加速，營收凈利有望較快增長，我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS為0.56/0.69/0.86元?？紤]到公司的行業(yè)地位及發(fā)展階段，我們選擇茂萊光學(xué)、騰景科技、光庫科技和永新光學(xué)作為可比公司，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年P(guān)E均值，結(jié)合DCF估值，給予公司2023年目標市值150億元（對應(yīng)2023年62倍PE），對應(yīng)目標價35元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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