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業(yè)績增速有所承壓。截至23H1，南京銀行營收、PPOP以及歸母凈利潤累計(jì)同比增速較23Q1分別下降2.2pct、4.1pct以及3pct。凈利息收入增速走弱是主要拖累項(xiàng)，同比增速較23Q1走弱4.2pct；凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速延續(xù)負(fù)增長，主要是代理及咨詢業(yè)務(wù)規(guī)模下降所致，但負(fù)增長較23Q1收窄13.5pct，反映回暖趨勢；其他非息收入同比增速在22H1高基數(shù)下保持較快增長，但增速較23Q1下降10.9pct。
　　資產(chǎn)端收益率支撐下，凈息差展現(xiàn)較好韌性。23H1南京銀行凈息差與年初持平，其中生息資產(chǎn)收益率較2022年上升3bp，一方面來自資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，其中貸款同比增速較23Q1上升4.2pct，且在南銀法巴消金牌照加持下，23H1個(gè)人消費(fèi)信貸凈增超130億元（其中南銀法巴消金公司凈增162.8億元，母公司消費(fèi)貸款規(guī)模有所縮減），另一方面同業(yè)資產(chǎn)收益率較2022年也有明顯抬升，或一定程度受23Q1狹義流動(dòng)性收斂的影響。負(fù)債端，計(jì)息負(fù)債成本率較2022年上升7bp，一是存款付息率上升，主要是居民存款定期化繼續(xù)深化，二是主動(dòng)負(fù)債成本亦有上升，如同業(yè)負(fù)債平均付息率較2022年上行46bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，個(gè)貸略承壓。截至23H1，南京銀行不良率與23Q1持平，測算不良凈生成率較23Q1上升0.23pct，或主要來自個(gè)貸影響，個(gè)貸不良率（不含南銀法巴）較年初上行0.5pct，其中個(gè)人消費(fèi)貸不良率上升一定程度受投放重心向南銀法巴傾斜的影響。關(guān)注率與23Q1持平，逾期率較年初上行8bp。撥備覆蓋率較23Q1下降21.3pct，維持在380%較高水平，撥貸比下降13bp，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。非信貸業(yè)務(wù)方面，不良資產(chǎn)余額及占比較年初雙降，展現(xiàn)了較好的金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤同比增速為5.4%/6.6%/9.3%，EPS為1.88/2.00/2.19元，BVPS為13.50/14.94/16.52元（原23/24年預(yù)測值13.76/15.64元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23/24/25年P(guān)B為0.60X/0.54X/0.49X。公司具備較為均衡的對公、零售展業(yè)能力，且金融投資能力突出，參考可比同業(yè)估值中樞，給予公司23年0.8倍PB，對應(yīng)合理價(jià)值10.80元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　居民信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊。