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規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，非息收入回暖
　　1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+5.3%、+3.3%、-1.1%，較1-3月-3.0pct、-2.2pct、-4.0pct。1-6月年化ROE、ROA分別同比-1.20pct、-0.11pct至16.28%、1.00%。鑒于利息凈收入仍有波動(dòng)，我們預(yù)測2023-25年EPS1.88/2.04/2.22元，23年BVPS預(yù)測值13.40元，對(duì)應(yīng)PB 0.62倍。可比公司23年Wind一致預(yù)測PB均值0.67倍，公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB 0.80倍，目標(biāo)價(jià)10.72元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模穩(wěn)步增長，負(fù)債成本上行
　　6月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+16.2%、+17.6%、+11.7%，較3月末+2.1pct、+0.4pct、-2.4pct。23Q2新增貸款以對(duì)公為主，對(duì)公、零售、票據(jù)占比分別為88%、4%、8%。信貸資源持續(xù)向綠色金融、小微普惠、制造業(yè)、科技金融等實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，新增貸款占比分別為28.6%、20.6%、16.5%、10.2%。凈息差保持穩(wěn)定，1-6月凈息差2.19%，較22年持平。負(fù)債成本上升，1-6月存款成本率、計(jì)息負(fù)債成本率分別較22年+6bp、+7bp至2.43%、2.46%。1-6月貸款收益率、生息資產(chǎn)收益率分別較22年-4bp、+3bp至5.20%、4.35%。
　　非息收入回暖，成本收入比提升
　　1-6月非息收入同比+6.9%，增速較1-3月+0.5pct，主要由于中收降幅收窄。
　　1-6月手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速-28.8%，較1-3月+13.5pct。各細(xì)項(xiàng)中，中收承壓主要由于代理及咨詢業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比-45.5%。1-6月其他非息收入同比+24.1%，較1-3月-10.9pct，投資類收益（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益+匯兌收益）同比+22.1%，當(dāng)期交易性金融資產(chǎn)持有收益增加導(dǎo)致投資收益同比+49.6%。1-6月成本收入比同比+3.0pct至27.5%，成本收入比有所上升，或由于加大業(yè)務(wù)投入力度，上半年公司新設(shè)18家支行，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)增至260家，進(jìn)一步提升了網(wǎng)點(diǎn)布局密度和服務(wù)力度。
　　不良整體穩(wěn)定，信用成本下行
　　6月末不良率、撥備覆蓋率為0.90%、380%，分別較3月末持平、-12pct。
　　6月末零售貸款不良率和對(duì)公貸款不良率分別為1.59%、0.66%，較22年+0.50pct、-0.16pct。6月末關(guān)注率與3月末持平于0.86%，潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力保持穩(wěn)定。測算23Q2年化不良貸款生成率0.49%，較23Q1-0.07pct。23Q2信用成本0.53%，同比-0.43pct，驅(qū)動(dòng)利潤釋放。6月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.77%、9.45%，較3月末分別-0.23pct、-0.16pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。