>> 西部證券-膠原蛋白植入劑行業(yè)報告：聚“膠”新生，煥活肌“原”力-230930
| 上傳日期： |
2023/10/1 |
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| 2268KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳騰曦 |
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行業(yè)：抗衰、高階護膚，供需共振打造增長曲線，膠原蛋白植入針劑增長可期。
輕醫(yī)美具有恢復(fù)期較短、風險較低等優(yōu)點，備受消費者青睞，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年輕醫(yī)美市場規(guī)模為977億元，17~21年CAGR為24.94%，預(yù)計2025年輕醫(yī)美市場規(guī)模有望達到2,046億元，預(yù)計21~25ECAGR約為20.30%。注射類醫(yī)美由于材料多元化、靶點準確乘風而起，2020年受疫情影響，行業(yè)增速有所回落，龍頭公司業(yè)績韌性彰顯，隨著消費回暖，行業(yè)逐步恢復(fù)，抗衰年輕化、高階護膚，醫(yī)美生物材料的多樣化，供需共振打造未來增長曲線。
膠原蛋白填充物具有調(diào)和膚色、效果自然、不易腫脹等優(yōu)點，分類型來看，I型～III型膠原蛋白植入劑均有產(chǎn)品面市，從提取源來看，動物源膠原蛋白和重組膠原蛋白為主要膠原蛋白不同的生物材料類型，兩種膠原蛋白各有其自身優(yōu)勢外，均在技術(shù)、量產(chǎn)方面有一定瓶頸，目前醫(yī)美注射合規(guī)要求高，入局膠原蛋白植入劑的玩家較少，膠原蛋白醫(yī)美市場仍為細分藍海，未來成長空間廣闊。
產(chǎn)品對比：
雙美：專注動物源膠原蛋白，三代核心單品構(gòu)成大單品矩陣。雙美植入劑產(chǎn)品收入以絕對占比優(yōu)勢領(lǐng)銜收入增長，其中膚柔美、膚麗美、膚萊美三代核心單品構(gòu)成膠原蛋白植入劑大單品矩陣，其中膚柔美主打細微動力性皺紋填充，膚麗美聚焦鼻唇溝重力性皺紋填充，第三代膠原蛋白產(chǎn)品膚萊美持續(xù)時間更長久，少量加入利多卡因后可緩解消費者注射疼痛感，三款產(chǎn)品優(yōu)勢互補，適應(yīng)多元化面部填充需求。
錦波：重組膠原蛋白技術(shù)優(yōu)勢明顯，手握國內(nèi)合規(guī)產(chǎn)品。錦波近年來加大了對重組膠原蛋白產(chǎn)品的研究力度，從收入結(jié)構(gòu)上來看，重組膠原蛋白產(chǎn)品收入占比從2020年62.96%提升至2023年85.60%，薇旖美2021年上市后逐步放量，2022年重組膠原蛋白植入劑收入約1.17億，同比+310.0%，重組膠原蛋白植入劑收入占比2022年達到29.87%，增長勢頭良好；今年8月28日，“注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液”成功獲NMPA批準上市，目前錦波手握兩款稀缺性國家藥監(jiān)局批準的重組人源化膠原蛋白植入劑相關(guān)產(chǎn)品的公司，合規(guī)高筑壁壘下更具先發(fā)優(yōu)勢。
技術(shù)、產(chǎn)能對比：
雙美：手握三大全球核心專利，受限于產(chǎn)能瓶頸。雙美掌握ZDT酵素處理技術(shù)、PF多纖維誘導(dǎo)技術(shù)、TRICROSS生物活性交聯(lián)技術(shù)三大核心專利，為產(chǎn)品的安全性、支撐性、持久性提供保障，同時由于產(chǎn)品涉及植入劑、保養(yǎng)品、生物醫(yī)藥材料級等多個細分膠原蛋白領(lǐng)域，產(chǎn)能利用率高，需求大，為順應(yīng)終端需求擴張趨勢，雙美于2022年獲得南科新廠營業(yè)執(zhí)照，產(chǎn)能持續(xù)擴充中。
錦波：在研產(chǎn)品豐富，產(chǎn)能向高附加值傾斜。錦波生物與各大高校、研究所合作，在研項目涉及產(chǎn)科、骨科、心血管科等多個生物醫(yī)療場景，目前I型、II型、XVII型重組人源化膠原蛋白原料/針劑均已完成基礎(chǔ)研究，在研管線豐富；2021年公司新增Ⅲ型類醫(yī)療器械膠原蛋白原料產(chǎn)線，后續(xù)產(chǎn)能向附加值較高的醫(yī)療器械級別膠原蛋白產(chǎn)品傾斜。
業(yè)績對比：
雙美：植入劑在大陸地區(qū)2019年收入放量，同比+131.56%，2020年~2021年由于疫情影響及產(chǎn)能受限，增速較為平穩(wěn)。隨著新工廠落地，新品推出+產(chǎn)品矩陣完善，大陸地區(qū)收入持續(xù)增長，2022年整體收入增速呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢；
錦波：錦波生物2022年營業(yè)收入39.02億，同比+67.15%，2022年總體收入已超過雙美，植入劑收入約1.17億低于雙美植入劑收入約3.12億，薇旖美作為新品，上市一年多，增長較為強勢。公司多個醫(yī)療生物品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，銷售渠道有序擴張，品牌勢能也在不斷上升。
從毛利率來看，錦波植入劑毛利率較高，OBM直營模式的占比提高也帶動了錦波整體毛利率的上升，2022年公司整體毛利率85.44%，同比+3.12pcts，高出同期雙美毛利率0.25pcts。
從凈利率來看，雙美2022年凈利率同比提升14.41pcts至38.13%，為近五年最高水平，通過近幾年國內(nèi)機構(gòu)的鋪設(shè)，B端培訓(xùn)相對成熟，銷售費用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；錦波2020年凈利率出現(xiàn)下滑，主要系疫情導(dǎo)致醫(yī)療器械產(chǎn)品銷售收入減少所致，2022年凈利率27.91%，同比+3.53pcts。
行業(yè)展望：
目前市場注射類材料仍以透明質(zhì)酸、肉毒素為主，短期來看，由于膠原蛋白尚存在技術(shù)瓶頸，生產(chǎn)成本較高，量產(chǎn)難度較大，因而入局玩家較少，尚處于市場發(fā)展初期；長期來看，隨著膠原蛋白技術(shù)的日漸成熟，以雙美、錦波生物為代表的生物科技企業(yè)已推出膠原蛋白相關(guān)注射植入針劑，未來膠原蛋白在醫(yī)美肌膚煥活領(lǐng)域前景廣闊。
建議重點關(guān)注手握國內(nèi)兩款稀缺性的Ⅲ類醫(yī)療器械重組膠原蛋白植入劑產(chǎn)品的錦波生物（832982.BJ）;
已著手布局動物源膠原蛋白，且不斷尋求突破的國內(nèi)醫(yī)美龍頭愛美客（300896.SZ）;
?、笮湍z原蛋白對于抗衰方面的功效優(yōu)勢顯著，各公司抓住風口布局膠原蛋白護膚矩陣，在同質(zhì)不同種的材料中打造差異化“爆點”，建議重點關(guān)注膠原蛋白護膚領(lǐng)域的巨子生物（2367.HK）、丸美股份（603983.SH）、華熙生物（688363.SH）。
風險提示
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