>> 方正證券-興森科技(002436)公司深度報告：全面推進PCB數(shù)字化轉(zhuǎn)型，國產(chǎn)IC封裝基板領(lǐng)軍者-231005
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 3041KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
佘凌星,劉嘉元,鄭震湘 |
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深耕PCB領(lǐng)域三十年，PCB、半導(dǎo)體兩大業(yè)務(wù)并舉。興森科技前身成立于1993年，公司自成立以來深耕PCB樣板、快件和小批量板，目前已成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。以傳統(tǒng)PCB業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，興森科技內(nèi)生外延，進一步拓展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中的半導(dǎo)體測試板、IC封裝基板領(lǐng)域，為芯片的封裝和測試環(huán)節(jié)關(guān)鍵材料提供國產(chǎn)化配套。興森科技總部設(shè)在中國深圳，目前公司在海內(nèi)外已建立數(shù)十個客戶服務(wù)中心，服務(wù)客戶超過四千家。公司生產(chǎn)基地位于廣州科學(xué)城、廣州知識城、江蘇宜興、珠海、北京、英國等地。當(dāng)前公司已形成聚焦PCB數(shù)字化轉(zhuǎn)型、堅定不移投入封裝基板兩大戰(zhàn)略方向。
IC封裝基板全球174億市場空間，技術(shù)壁壘高筑海外廠商壟斷。IC封裝基板是封裝材料占比最高環(huán)節(jié)也是PCB中未來5年復(fù)合增速最快子板塊。服務(wù)器、存儲、AI及5G是先進封裝基板需求增長重要驅(qū)動力，Prismark預(yù)計IC封裝基板2022-2027年CAGR達到5.1%，在2027年全球市場規(guī)模達到223億美金。IC封裝基板工藝難度相比傳統(tǒng)PCB大幅提升，在微型化、導(dǎo)熱、信號完整性、翹曲等方面帶來多重挑戰(zhàn)，進而影響良率。中國臺灣、日本和韓國廠商起步早，尤其在ABF載板領(lǐng)域，揖斐電、欣興電子、南亞、新光電氣、奧特斯目前占據(jù)75%的市場，內(nèi)資企業(yè)加速追趕。
CSP封裝基板“十年芯路”，具備薄板、細線路、多層板能力，客戶資源優(yōu)質(zhì)。興森科技于2012年投資建設(shè)CSP封裝基板產(chǎn)線，按國際一流客戶標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計和建設(shè)廠房、產(chǎn)線，2018年實現(xiàn)滿產(chǎn)并通過三星認(rèn)證，2022年公司IC封裝基板實現(xiàn)營收6.9億元，客戶包括三星、長電、華天、瑞芯微電子、紫光、西部數(shù)據(jù)、OSE、Amkor等國內(nèi)外知名封測、IC設(shè)計廠商。公司目前廣州生產(chǎn)基地有2萬平方米/月的產(chǎn)能，良率優(yōu)秀，與大基金合作的IC封裝基板項目（廣州興科，由全資子公司珠海興科實施）分二期投資，第一期第一條產(chǎn)線（1.5萬平方米/月）產(chǎn)能已開出。未來隨著客戶需求及市場情況，公司將繼續(xù)擴產(chǎn)以支撐長期增長。
FCBGA封裝基板成功試產(chǎn)，打破海外壟斷。興森科技于2022年正式進軍技術(shù)壁壘更高的FCBGA封裝基板領(lǐng)域，是目前僅有幾家在客戶認(rèn)證有突破的ABF載板國產(chǎn)供應(yīng)商之一，已與國內(nèi)外部分主流芯片設(shè)計公司、封裝企業(yè)建立起聯(lián)系。珠海FCBGA封裝基板目前處于客戶認(rèn)證階段，部分大客戶技術(shù)評級、體系認(rèn)證均已通過，等待產(chǎn)品認(rèn)證結(jié)束后進入小批量生產(chǎn)階段；廣州FCBGA封裝基板項目正處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計2023Q4完成產(chǎn)線建設(shè)開始試產(chǎn)。引入戰(zhàn)投彰顯興森FCBGA業(yè)務(wù)實力。
國產(chǎn)PCB樣板龍頭，重點布局IC封裝基板等高端產(chǎn)品，加速推動封測關(guān)鍵材料自主配套。興森科技作為國產(chǎn)PCB樣板龍頭，全面推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降本增效提升長期競爭力。公司順利收購興斐電子，進一步豐富Anylayer HDI、類載板等高端產(chǎn)品矩陣。逆勢大力投資IC封裝基板，目前興森CSP封裝基板初具規(guī)模，F(xiàn)CBGA封裝基板實現(xiàn)從0到1的突破，有望充分受益中長期國產(chǎn)替代廣闊空間。我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收56.0/72.0/90.0億元，歸母凈利潤2.4/4.5/7.0億元，給予“強烈推薦”評級。
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