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核心結(jié)論：預(yù)計(jì)券商板塊（44家上市券商小計(jì)）9M23E主營(yíng)收入yoy+9.1%，凈利潤(rùn)yoy+13.5%，投資收入改善仍是支撐板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素；單季度看，預(yù)計(jì)板塊3Q23E凈利潤(rùn)yoy+13% /qoq-10%。（詳見(jiàn)表2）。部分重點(diǎn)覆蓋標(biāo)的9M23E利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下（按同比增速排序）：東方證券（31.7億/yoy+58%）、東吳證券（19.2億/yoy+56%）、興業(yè)證券（24.7億/yoy+39%）、國(guó)聯(lián)證券（8.5億/yoy+32%）、華泰證券（94.7億/yoy+21%）、廣發(fā)證券（61.6億/yoy+18%）、中信證券（167.1億/yoy+1%）、東方財(cái)富（61.8億/yoy-6%）。
　　（注：1）券商板塊的統(tǒng)計(jì)包括44家直接上市券商，不含東方財(cái)富；2）主營(yíng)收入=營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)收入-其他收益-資產(chǎn)處置收益）。
　　投資業(yè)務(wù)：低基數(shù)下同比大幅改善，但表現(xiàn)弱于Q2。權(quán)益市場(chǎng)3Q表現(xiàn)與二季度相近，整體優(yōu)于去年同期。3Q23滬深300指數(shù)下跌4.0%，3Q22及2Q23則分別下跌15.2%、5.2%；3Q23科創(chuàng)50指數(shù)下跌11.7%，3Q22及2Q23則分別下跌15.0%、7.1%；3Q23創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌9.5%，3Q22及2Q23則分別下跌18.6%、7.7%。債市表現(xiàn)同環(huán)比均有所承壓，中證全債凈價(jià)指數(shù)3Q23下跌0.06%，表現(xiàn)不及3Q22及2Q23（分別+0.85%、+1.17%）。預(yù)計(jì)上市券商9M23E總投資收入同比+82%，其中3Q單季yoy+89%/qoq-18%。
　　經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)：市場(chǎng)交投情緒仍待修復(fù)，滬深A(yù)DT同環(huán)比下降；兩融業(yè)務(wù)略有下降。1）成交量：3Q23滬深股票日均成交額7998億/yoy-13% /qoq21%,預(yù)計(jì)凈傭金率同比小幅下滑。2）兩融規(guī)模：3Q23日均兩融余額15860億元/yoy-2% /qoq-2%，小幅下降。3）新發(fā)基金：景氣下行疊加費(fèi)率切換期間新發(fā)放緩，3Q23新發(fā)權(quán)益基金份額678億份/yoy-59% /qoq-19%。預(yù)計(jì)券商板塊1H23經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（交易傭金+代銷收入）同比-12%，其中3Q單季yoy-17%/qoq-11%。
　　投行業(yè)務(wù)：階段性政策收緊導(dǎo)致股權(quán)融資節(jié)奏放緩；債承規(guī)模同環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。1）股權(quán)業(yè)務(wù)方面，證監(jiān)會(huì)提出階段性收緊IPO節(jié)奏，效果已有所體現(xiàn)，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，3Q23 A股IPO規(guī)模1092億元/yoy-38%/qoq-11%，其中9月IPO家數(shù)18家/較上月-36%，規(guī)模166億元/較上月-40%。3Q23再融資規(guī)模1060億元/yoy-61% /qoq-12%。2）債券承銷方面，行業(yè)債券承銷規(guī)模3.7萬(wàn)億元/yoy+41% /qoq+7%。預(yù)計(jì)券商板塊9M23E投行業(yè)務(wù)收入同比-18%，其中3Q23E同比-33%。
　　資管業(yè)務(wù)：AUM整體穩(wěn)中有升，公募降費(fèi)影響逐步體現(xiàn)。1）公募業(yè)務(wù)方面，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至23年8月，非貨幣基金規(guī)模16.5萬(wàn)億，yoy+3%/較6月末+2%；權(quán)益類（股票+混合）基金規(guī)模7.2萬(wàn)億，yoy-3%/較6月末-2%，疊加7月以來(lái)公募降費(fèi)逐步落地（截至9月末，已有142家基金公司完成存量權(quán)益產(chǎn)品調(diào)降），拖累券商公募子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2）私募資管方面，據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，8月末券商私募資管規(guī)模6.35萬(wàn)億/較6月末+2%；其中集合資管計(jì)劃規(guī)模為2.87萬(wàn)億/較6月末+6%，單一資管計(jì)劃規(guī)模2.88萬(wàn)億/較6月末-2%，私募子公司一級(jí)基金6002億/較6月末+1%。預(yù)計(jì)券商板塊9M23E資管業(yè)務(wù)收入同比+1%，其中3Q23E同比-3%。
　　投資分析意見(jiàn)：截至9/28收盤，券商板塊動(dòng)態(tài)PB估值約1.14倍，動(dòng)態(tài)PE約15.5倍；當(dāng)前券商板塊估值在歷史底部，預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)改善有望維持板塊9M23E凈利潤(rùn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。推薦中信證券/華泰證券/國(guó)聯(lián)證券，建議關(guān)注東吳證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)大幅波動(dòng)；居民資產(chǎn)遷移不及預(yù)期。