>> 浙商證券-新洋豐(000902)首次覆蓋報告：周期底部穩(wěn)健修復，磷礦等資本開支注入非線性成長動能-231006
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 3691KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬莉 |
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投資要點
公司是國內(nèi)磷復肥龍頭，磷酸一銨產(chǎn)能全國第一，擁有磷礦-磷復肥-新材料/磷石膏一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及全地域、全品類、全生命周期的產(chǎn)品+服務(wù)實力等優(yōu)勢，集團注入磷礦戰(zhàn)略性儲備資產(chǎn)、精細化工資本開支兌現(xiàn)業(yè)績有望帶來中長期成長性，屬于周期+成長優(yōu)質(zhì)標的。
23H1周期底部業(yè)績穩(wěn)健，業(yè)績修復疊加市占率提升有望量利齊升。
2022H2-2023H1：磷復肥行業(yè)進入價格下行期，導致下游經(jīng)銷商備貨謹慎，渠道庫存持續(xù)偏低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022H2-2023H1公司硫基復合肥/氯基復合肥/磷酸一銨價格降幅分別為-35.9%/-39.66%/-46.67%。一體化產(chǎn)業(yè)鏈疊加全地域、全品類、全生命周期的產(chǎn)品+服務(wù)實力使得公司在23H1實現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元，周期底部業(yè)績穩(wěn)健性較強。
2023年下半年以來，單質(zhì)肥價格下跌回歸2020年中樞水平疊加渠道庫存偏低、秋肥旺季到來，有望開啟銷量快速修復通道。當前復合肥周期底部位置擬確立，有望迎來業(yè)績修復，同時，公司市占率有望穩(wěn)步提升進而提振銷量，新型肥結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。單質(zhì)肥價格趨穩(wěn)后，公司有望量利齊升。
集團礦山資源注入帶來持續(xù)成長性，預計25年貢獻凈利潤約3億元。
公司控股股東洋豐集團擁有磷礦石儲量5億噸，承諾“成熟一家注入一家”。目前已注入礦山資源年產(chǎn)能270萬噸，其中2021年7月注入雷波巴姑磷礦90萬噸，2022年7月注入?？抵駡@溝磷礦180萬噸（預計24Q4-25Q2投產(chǎn)）。隨著竹園溝產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預計25年貢獻凈利潤約3億元，后續(xù)預計仍有蓮花山磷礦等集團礦山注入帶來持續(xù)成長性。
強勁的資本開支中長期有望兌現(xiàn)，2021年以來資本開支約60億元。
2021年以來，公司憑借復合肥強勁穩(wěn)定的現(xiàn)金流持續(xù)投入資本開支。根據(jù)2023中報，固定資產(chǎn)+在建工程+無形資產(chǎn)較2020年末增加52.81億元，若考慮折舊攤銷可能超過60億元。2023年6月，二期磷酸鐵項目首條5萬噸/年生產(chǎn)線試生產(chǎn)。上游磷化工項目（包括30萬噸/年硫精砂制酸、72萬噸/年硫磺制酸、15萬噸/年工銨、30萬噸/年農(nóng)銨）進入試生產(chǎn)狀態(tài)。氟硅化工項目（10萬噸/年凈化磷酸、3萬噸/年無水氟化氫、1.8萬噸/年白炭黑）預計2023年末投入試生產(chǎn)。
我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入為141.88、155.93、163.16億元，同比增長11.09%、9.90%、4.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.72、15.35、20.03億元，同比增長10.50%、30.96%、30.53%，對應(yīng)EPS為0.88、1.15、1.50元，對應(yīng)PE為12.14、9.27、7.10X。我們看好公司磷復肥龍頭地位，一體化護城河不斷深化，周期底部業(yè)績穩(wěn)健。考慮到單質(zhì)肥價格劇烈波動這一不利影響消除后業(yè)績修復和估值修復，市占率有望持續(xù)提升、新型肥規(guī)模有望持續(xù)擴張，疊加集團磷礦資源持續(xù)注入、精細化工資本開支兌現(xiàn)業(yè)績有望帶來中長期成長性，給予公司2023年17倍PE，目標價14.95元/股，對應(yīng)股價彈性空間40.08%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
國際政治局勢不確定性風險；原材料價格及糧價波動風險；行業(yè)競爭格局惡化風險；新項目進度不及預期
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