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1、行業(yè)已處成熟期：每年投資絕對(duì)數(shù)額較大，但總里程增速已放緩
　　我國高速公路已進(jìn)入高存量低增速階段，截至2022年，里程達(dá)17.73萬公里，2013-2022年CAGR5.4%，占公路總里程的3.05%。
　　2、盈利模型：收入穩(wěn)健，成本剛性
　　收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：由政府定價(jià)，過往一系列優(yōu)惠減免政策以支撐公益屬性，我們認(rèn)為收支缺口較大以及債務(wù)余額不斷攀升，未來降費(fèi)空間有限。部分省份已提升通行費(fèi)率，如山東省自2020年起顯著提高2018年后開通的高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
　　車流量：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較穩(wěn)定，因此車流量是影響收入的主要因素?？蛙嚵髁渴芤嫫嚤Ｓ辛刻嵘涇嚵髁颗c對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感性高。
　　成本端：非現(xiàn)金支出的折舊攤銷約占成本的50%；現(xiàn)金支出中，人工成本看路產(chǎn)經(jīng)濟(jì)腹地工資水平，養(yǎng)護(hù)維修費(fèi)用看路況。
　　3、守：業(yè)績穩(wěn)健，充裕現(xiàn)金流+穩(wěn)定盈利支撐穩(wěn)定高分紅
　　業(yè)績防御性：復(fù)盤2000-2019年，板塊業(yè)績不易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，在經(jīng)濟(jì)下行期更具穩(wěn)定性，23H1業(yè)績恢復(fù)領(lǐng)先出行鏈。
　　股息防御性：現(xiàn)金收入比重高、付現(xiàn)成本少，現(xiàn)金流狀況很好，路產(chǎn)大多處在成熟期、資本開支少，能夠支撐公司高分紅。
　　4、攻：內(nèi)生車流增長+主業(yè)再投資實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L，輕資產(chǎn)平臺(tái)+提高分紅帶來估值提升
　　路產(chǎn)主業(yè)成長性：除內(nèi)生車流增長外，優(yōu)質(zhì)個(gè)股通過主業(yè)再投資（如公路行業(yè)收并購、改擴(kuò)建等）以實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。
　　估值成長性：（1）輕資產(chǎn)平臺(tái)化運(yùn)營推升ROE水平，帶來一定估值溢價(jià)。（2）通過改擴(kuò)建、新建等方式延長整體收費(fèi)期限，加強(qiáng)現(xiàn)金流折現(xiàn)角度價(jià)值超額增長的預(yù)期。（3）分紅承諾充分考慮股東利益，體現(xiàn)對(duì)未來業(yè)績的信心，是股價(jià)重要催化。
　　5、投資建議：股息防守與穩(wěn)健增長
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美債利率上行，國債收益率處歷史偏低水平，高速公路板塊作為具備穩(wěn)定分紅回報(bào)的高股息資產(chǎn)仍具備配置價(jià)值。
　　考慮公路業(yè)績穩(wěn)健及高股息特性，推薦招商公路、寧滬高速、粵高速，關(guān)注今年大幅提高分紅比例的皖通高速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)低預(yù)期，導(dǎo)致車流量恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致收入恢復(fù)不及預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期；
　　2、高速公路收費(fèi)折扣進(jìn)一步加大，導(dǎo)致營業(yè)收入減少，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期等。