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三季度行業(yè)信息回顧：
　　7月：經(jīng)濟(jì)探底回升，政策回歸主場(chǎng)。生產(chǎn)端，生產(chǎn)淡季磨底，環(huán)比優(yōu)于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量悄然回升。消費(fèi)端，商品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的“冰火兩重天”。7月服務(wù)消費(fèi)超預(yù)期修復(fù)，而商品消費(fèi)受居民預(yù)期偏弱以及6月大促前置購(gòu)置需求影響，普遍走弱。政策端，以地產(chǎn)、金融為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的政策重要性顯著提升。市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難抑政策帶來(lái)的預(yù)期修復(fù)。7月市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，積極布局政策增量方向，地產(chǎn)、金融普遍走強(qiáng)。相反，以人工智能為代表的主題投資整體回調(diào)。
　　8月：經(jīng)濟(jì)韌性較優(yōu)，市場(chǎng)悲觀情緒宣泄。生產(chǎn)端，淡季不淡，內(nèi)部表現(xiàn)分化。消費(fèi)端，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，商品消費(fèi)超預(yù)期回暖。政策端，8月下旬政策密集出臺(tái)，致力于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)投資信心。市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，8月A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)更多體現(xiàn)投資者的悲觀情緒宣泄，而非當(dāng)下基本面的理性反饋。結(jié)構(gòu)上，上游能源與資源板塊韌性較優(yōu)。
　　9月：經(jīng)濟(jì)的回升開(kāi)始。生產(chǎn)端，旺季傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，新能源生產(chǎn)改善尚不明顯。消費(fèi)端，政策助力消費(fèi)修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)熱度不減，商品消費(fèi)穩(wěn)步改善。政策端，9月政策主線未變，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與市場(chǎng)投資信心。從具體內(nèi)容來(lái)看，更多是對(duì)前期政策的補(bǔ)充和細(xì)化。市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，9月市場(chǎng)開(kāi)始正視基本面的韌性，預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)上，上游能源與資源板塊繼續(xù)受到投資者的青睞。
　　三季度行業(yè)信息思考：
　　思考一：今年“金九銀十”的旺季成色如何？?jī)?nèi)生動(dòng)能平穩(wěn)疊加政策效用兌現(xiàn)，“金九銀十”旺季經(jīng)濟(jì)邊際回升趨勢(shì)無(wú)虞，成色有待驗(yàn)證。生產(chǎn)端，9月前四周多數(shù)行業(yè)開(kāi)工率上行。精銅桿、純堿、聚氯乙烯9月前四周平均開(kāi)工率環(huán)比8月分別+2.2ppt、+2.6ppt、+2.8ppt。然而相較于今年“金三銀四”的旺季表現(xiàn)來(lái)看，以上行業(yè)的開(kāi)工率水平大多弱于3月而強(qiáng)于4月。考慮到4月生產(chǎn)端已處于旺季提前離場(chǎng)、產(chǎn)需環(huán)比回落的階段，對(duì)比來(lái)看，今年9月生產(chǎn)端旺季改善斜率或相對(duì)平緩。消費(fèi)端，商品消費(fèi)仍面臨潛在擾動(dòng)。汽車(chē)方面，9月汽車(chē)銷(xiāo)量的穩(wěn)健增長(zhǎng)部分源于各地新一輪地方補(bǔ)貼與廠商三季度末沖量共發(fā)力，這或意味著10月部分汽車(chē)購(gòu)置需求已在9月提前兌現(xiàn)。家電方面，10月份國(guó)內(nèi)空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比-6.1%，顯著轉(zhuǎn)弱。另外，考慮到今年以來(lái)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，部分商品需求或?qū)⒓性凇半p11”釋放，對(duì)9-10月需求形成擾動(dòng)。
　　思考二：“滲透率提升”的主角一定是新興產(chǎn)業(yè)嗎？今年以來(lái)，以新能源、培育鉆石為代表的新興行業(yè)“滲透率提升”邏輯的驅(qū)動(dòng)力開(kāi)始下降。如動(dòng)力電池排產(chǎn)持續(xù)低于預(yù)期；光伏組件、逆變器出口3季度以來(lái)顯著走弱；培育鉆石進(jìn)出口持續(xù)位于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。相反，以原油、煤炭為代表的傳統(tǒng)能源與資源的消費(fèi)增速持續(xù)上行，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)背離。在過(guò)去10年與中美經(jīng)濟(jì)最相關(guān)的銅和油需求呈現(xiàn)的這一屬性的消失可能意味著某種結(jié)構(gòu)的調(diào)整：在過(guò)去對(duì)于實(shí)物世界長(zhǎng)期需求下降，大宗商品消費(fèi)總額/GDP已經(jīng)大幅下降，當(dāng)下由于占比的降低，疊加能源轉(zhuǎn)型、重建供應(yīng)鏈等因素，實(shí)物部分需求重新上升。大宗商品在經(jīng)濟(jì)中開(kāi)始具備“滲透率提升”的邏輯。
　　思考三：三季度政策密集出臺(tái)的領(lǐng)域支持力度如何？一方面，以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的重要性重回政策視線，逆周期支持力度顯著提升；另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型依舊是政策跨周期的長(zhǎng)期鼓勵(lì)方向。整體上，三季度政策呈現(xiàn)兩點(diǎn)特征：1）與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方向：房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域的鼓勵(lì)幅度顯著提升，目標(biāo)在于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提振信心。2）代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向：消費(fèi)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊繼續(xù)獲得政策的跨周期支持，但支持力度未到政策決定論需要的強(qiáng)度。
　　總結(jié)與展望：回顧三季度行業(yè)信息，政策對(duì)以金融、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)幅度顯著提升。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能企穩(wěn)回升，逆周期政策持續(xù)發(fā)力的背景下，三季度傳統(tǒng)工業(yè)、基建投資需求表現(xiàn)較優(yōu)。相對(duì)而言，以新能源為代表的先進(jìn)制造業(yè)修復(fù)在波折中前進(jìn)，而數(shù)字化領(lǐng)域更多在政策培育期。盈利來(lái)看，PPI在6月觸底后連續(xù)兩個(gè)月的同比抬升正式確認(rèn)了Q2產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)去庫(kù)行為的結(jié)束，伴隨需求持續(xù)修復(fù)、工業(yè)生產(chǎn)積極性回升，上游資源的相對(duì)瓶頸仍然明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；海外輸入性通脹超預(yù)期；數(shù)據(jù)基于公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后或更新不及時(shí)、不全面的風(fēng)險(xiǎn)。