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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國9月PMI環(huán)比回升1.4至49，9月新增非農(nóng)33.6萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的17萬人，而美國罷工潮亦將推升時薪與通脹，近期美聯(lián)儲鷹聲頻出，降息預(yù)期已延后至24年6月。美債收益率飆升的背景下，市場擔(dān)憂海外需求前景，金屬價格短期或承壓。
　　摘要：
　　周期研判：美國9月制造業(yè)PMI錄得49，高于市場預(yù)期47.7和前值47.6；9月新增非農(nóng)就業(yè)33.6萬人，創(chuàng)今年以來最大增幅，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的17萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的17萬人，最新公布的職位空缺率亦顯示勞動力市場緊張態(tài)勢持續(xù)。而且近期美國罷工潮擴(kuò)大，未來時薪、通脹仍有壓力。假期期間美聯(lián)儲多位官員發(fā)聲表示將“進(jìn)一步提升利率并將其維持在限制性水平上”，鷹派預(yù)期強(qiáng)化下美債收益率飆升，對金屬價格形成較大壓力。另外，近期美國兩黨關(guān)于財(cái)政支出問題的矛盾逐漸白熱化，麥卡錫被罷免后，美國財(cái)政擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)的支撐或難以持續(xù)，疊加美債收益率高位，市場對海外需求前景的擔(dān)憂正在升溫，金屬價格短期或承壓，需密切關(guān)注聯(lián)儲貨幣政策態(tài)度。
　　電解鋁：假期累庫超預(yù)期，鋁價或承壓。①價格：本周LME跌4.58%至2239.5美元/噸/節(jié)前一周SHFE鋁漲0.57%至19335元/噸。②供給端：供應(yīng)端維持相對穩(wěn)定。內(nèi)蒙古地區(qū)或有新投產(chǎn)能待釋放，但暫無開工進(jìn)展，本周電解鋁開工產(chǎn)能4297.9萬噸，較前周持平。③需求、庫存：假期累庫超出預(yù)期。本周鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比降0.2%至63.3%。國慶假期期間累庫幅度較大，SMM社會鋁錠、鋁棒庫存為58.2（+8.6）、10.37（+3.41）萬噸。④盈利端：節(jié)前鋁錠價格上漲，帶動噸鋁盈利升至2953元左右。
　　銅：衰退交易再起，銅價或承壓。①價格：本周LME銅跌2.71%至8046美元/噸/節(jié)前一周SHFE銅跌1.42%至67240元/噸。②供給：8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量98.9萬噸，環(huán)比增7%，國內(nèi)銅礦砂及精礦進(jìn)口270萬噸，環(huán)比增37%。③需求、庫存：節(jié)前一周精銅桿開工率79.38%，周升10.49%，全球顯性庫存合計(jì)31.01萬噸，環(huán)比降2.15萬噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，8月國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1806元/噸，長單冶煉盈利1354元/噸。
　　維持行業(yè)增持評級。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。