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資金利率偏緊，是否會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)存單利率上行？
　　9月以來，債市整體呈現(xiàn)資金面偏緊、曲線熊平的走勢，市場普遍期待跨月后資金面轉(zhuǎn)平穩(wěn)，短端下行確定性更強(qiáng)。同業(yè)存單流動(dòng)性好、收益率受資金面影響大，可作為10月債市的進(jìn)攻品種之一。我們總結(jié)了10個(gè)指標(biāo)判斷同業(yè)存單是否應(yīng)進(jìn)攻/止盈。具體劃分如下：
　　季度、月度層面銀行存單供給節(jié)奏
　?、偻瑯I(yè)存單備案額度。備案額度使用與銀行負(fù)債端基礎(chǔ)有關(guān)，股份行、城商行使用率較高；12月末一般為存單備案使用高峰，年度備案額度的調(diào)整反映銀行對(duì)負(fù)債增資的預(yù)期。
　?、诖媪康狡趬毫ΑＴ露却鎲伟l(fā)行規(guī)模在1萬億至3萬億之間，存單凈融資規(guī)模在-4000億與8000億之間，大致計(jì)算月度存單發(fā)行約60%以上為借新還舊應(yīng)對(duì)到期壓力。
　?、奂灸┌l(fā)行“沖量”。在季末貸款沖量較多時(shí)候，銀行更傾向于多發(fā)存單來擴(kuò)張負(fù)債、改善流動(dòng)性指標(biāo)。
　　日度層面銀行存單供給節(jié)奏
　　④ 1Y存單與DR007利差。1Y國開債代表銀行資產(chǎn)端收益率，DR007代表銀行負(fù)債端融資成本，二者之差代表銀行的盈利空間，該利差往往同步或領(lǐng)先于存單發(fā)行高峰1~2個(gè)交易日。
　　⑤央行OMO投放與存單凈融資。二者一定程度互為替代，而若央行缺負(fù)債，則OMO投放力度加大情況下央行存單發(fā)行或仍較強(qiáng)。
　?、拶Y金市場利率與1Y存單占比。資金利率偏高時(shí)，銀行更傾向于發(fā)行短久期存單滾續(xù)或同業(yè)拆借以降幅負(fù)債成本，DR007可作為1Y存單占比的前瞻或同步指標(biāo)。另外，在季末受跨季資金面監(jiān)管影響，銀行更傾向于發(fā)行3M以下期限存單。
　　左側(cè)機(jī)構(gòu)，如何做同業(yè)存單波段？
　?、叱巧绦信c證券公司。分銷擾動(dòng)存單凈買賣數(shù)據(jù)，對(duì)比歷史月份，存單發(fā)行與城商行、證券公司現(xiàn)券凈賣出正相關(guān)。
　?、嚆y行理財(cái)?！胺羌兇狻弊髠?cè)機(jī)構(gòu)，年初、月末、季末存單配置力度均較弱，現(xiàn)券交易與短期限存單利率的關(guān)聯(lián)度較高，可作為存單收益率反轉(zhuǎn)信號(hào)之一。
　?、岜ｋU(xiǎn)。同業(yè)存單“小眾”持有者，僅占市場比重的0.3%。以1Y存單-1Y國債MA5衡量存單相對(duì)吸引力，保險(xiǎn)配置邏輯在于債券比價(jià)。
　?、廪r(nóng)商行。存單配置同時(shí)具備“資產(chǎn)屬性”與“負(fù)債屬性”。以1Y存單-DR007利差衡量，2023年前存單負(fù)債屬性較強(qiáng)，利差越低銀行負(fù)債成本越低，銀行擴(kuò)表意愿越強(qiáng)；2023年后“中小行買債”行為趨于明顯，存單資產(chǎn)屬性較強(qiáng)，利差越大銀行配債性價(jià)比越高。
　　債市策略：10月資金利率轉(zhuǎn)平穩(wěn)，6M/9M存單性價(jià)比高
　　9月同業(yè)存單市場經(jīng)歷了較大幅度回調(diào)，除資金面影響外，也與利率債供給加速、匯率貶值壓力有關(guān)。供給端來看，當(dāng)下跨月資金壓力已過，貨基對(duì)存單轉(zhuǎn)為凈融入，存單對(duì)機(jī)構(gòu)配置性價(jià)比提升；需求端來看，1Y存單利率突破2.5%的MLF利率，9月28日各期限存單收益率均有下行；資金面來看，10月流動(dòng)性大概率較9月平穩(wěn)、但節(jié)后4交易日約1.62萬億OMO到期，且10月仍有利率債供給壓力，流動(dòng)性整體不會(huì)太松?？紤]到資金利率平穩(wěn)與下長久期存單可能存在供給壓力，6M/9M存單更具確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。