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摘要：行情回顧：9月以來國內(nèi)步入政策“空窗期”，在缺乏政策刺激情況下資金難尋合力，同時(shí)美國加息預(yù)期上行導(dǎo)致外資持續(xù)流出，A股始終處于縮量盤整狀態(tài)。截至9月28日，上證指數(shù)下跌0.30%，滬深300指數(shù)下跌2.01%，上證50下跌0.13%，中證500下跌0.85%，中證1000下跌0.42%。
　　長假期間，國內(nèi)外消息面溫差較大，外圍局勢不利因素相對(duì)較多，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面溫和改善，受此影響，A股或小幅低開，A股中期或仍能保持溫和修復(fù)走勢，拐點(diǎn)的出現(xiàn)取決于中美政策底的共振，關(guān)注中美關(guān)系改善可能。
　　邏輯一：十月黃金周消費(fèi)有所復(fù)蘇，大幅超越去年同期水平，數(shù)據(jù)基本回到了2019年的水平之上。9月PMI延續(xù)反彈，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，但房地產(chǎn)市場熱度仍較低，目前經(jīng)濟(jì)動(dòng)能還不夠強(qiáng)，持續(xù)性存疑，而若經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)則可能引起市場對(duì)政策退潮的擔(dān)憂。更值得關(guān)注的潛在積極變化，是中美貿(mào)易摩擦階段性緩和。短期國內(nèi)穩(wěn)增長加碼，面臨匯率約束，讓部分悲觀投資者存疑。短期外需有韌性，持續(xù)性也存疑。若中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，人民幣匯率壓力緩和，內(nèi)外需預(yù)期都將改善，經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期發(fā)酵，可能成為助力A股打破窄幅震蕩格局的關(guān)鍵變化。
　　邏輯二：近期美國公布的ISM制造業(yè)指數(shù)、非農(nóng)就業(yè)均超市場預(yù)期，11月再次加息的概率有所上升，經(jīng)濟(jì)韌性推高長端利率。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息至限制性水平之上，但再通脹威脅并未真正消失，美國貨幣政策更寬和更緊的空間都不大，市場博弈的重點(diǎn)將逐漸從“higher”轉(zhuǎn)向“l(fā)onger”。近期，美國兩黨之間的對(duì)抗及分歧或更加劇烈，進(jìn)一步激化市場對(duì)美國財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，加劇長期國債利率上行的壓力。美國若想擺脫困局，或需從供給側(cè)治理通脹，從近期地緣沖突來看，美國外交似存在與沙特改善訴求，中美貿(mào)易摩擦也可能迎來實(shí)際緩和，中美利差拐頭仍需等待。
　　展望與建議：海外高利率環(huán)境基本已達(dá)共識(shí)，美債收益率的下行可能也不會(huì)非常迅速，但是預(yù)期的變化很重要，若預(yù)期先于基本面變化或者美債利率筑頂預(yù)期走強(qiáng)，則股票市場可能提前反應(yīng)。若中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，人民幣匯率壓力緩和，內(nèi)外需預(yù)期都將改善，經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期發(fā)酵，可能成為助力A股打破窄幅震蕩格局的關(guān)鍵變化。此外，10-11月是政策驗(yàn)證期+上市公司業(yè)績期+投資機(jī)構(gòu)考核期，0724政治局會(huì)議后政策定調(diào)及動(dòng)作積極，A股盈利底基本于2季度確立，投資機(jī)構(gòu)考核期對(duì)于市場向好需求亦較大，總體來說整體影響偏正面。目前仍建議IC或IM多單輕倉持有。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、美國流動(dòng)性收緊超預(yù)期、地緣沖突