>> 中信證券-貝泰妮(300957)擬收購(gòu)悅江投資點(diǎn)評(píng)：擬收購(gòu)悅江投資，布局大眾產(chǎn)品線，匯聚電商人才-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 302KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告擬以自有資金4.855億元收購(gòu)悅江投資48.55%股權(quán)并以5000萬元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增注冊(cè)資本12.4萬元，交易完成后公司將持有標(biāo)的公司51%股權(quán)。根據(jù)其公告，標(biāo)的公司投后價(jià)值10.5億元。按照業(yè)績(jī)承諾（2023-2025年凈利潤(rùn)不低于0.5/0.8/1.05億元），分別對(duì)應(yīng)2023-2025年標(biāo)的公司PE為21/13.1/10倍。悅江投資旗下核心品牌為姬芮Za和泊美兩大大眾美妝品牌，收購(gòu)?fù)瓿珊笥型卣构井a(chǎn)品在定位/品類/客群等方面的布局、發(fā)揮研發(fā)/渠道/營(yíng)銷等方面的協(xié)同效應(yīng)。維持目標(biāo)價(jià)133元和“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司公告擬以自有資金4.855億元收購(gòu)悅江投資48.55%股權(quán)并以5000萬元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增注冊(cè)資本12.4萬元，交易完成后公司將持有標(biāo)的公司51%股權(quán)。2023年9月28日公司發(fā)布公告《關(guān)于對(duì)外投資收購(gòu)股權(quán)及增資的公告》，同意公司全資子公司海南貝泰妮投資有限公司以自有資金4.855億元受讓郭亮、李宏達(dá)、鐘思宇、饒楓、楊陽、寶捷會(huì)專悅、寶捷會(huì)專奧、寶捷會(huì)專江、儀菲集團(tuán)、金浦文創(chuàng)合計(jì)持有的悅江（廣州）投資有限公司48.55%股份，并以5000萬元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增注冊(cè)資本12.4萬元，交易完成后公司將通過海南貝泰妮持有標(biāo)的51%股權(quán)，標(biāo)的公司將納入公司合并報(bào)表范圍。
▍根據(jù)其公告，標(biāo)的公司投后價(jià)值10.5億元。按照業(yè)績(jī)承諾分別對(duì)應(yīng)2023-2025年標(biāo)的公司PE為21/13.1/10倍。標(biāo)的公司2023-2025年業(yè)績(jī)承諾為凈利潤(rùn)不低于0.5/0.8/1.05億元，2022/2023H1標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)收入3.08/2.86億元，凈利潤(rùn)0.14/0.18億元，對(duì)應(yīng)凈利率4.6%/6.5%。假設(shè)標(biāo)的公司剛好完成業(yè)績(jī)承諾，則2024-2025年對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)的增厚為0.4/0.525億元；2023年考慮收購(gòu)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，假設(shè)2023Q4交易完成且標(biāo)的公司2023Q4凈利潤(rùn)占比下半年的2/3，則2023年對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為1088萬元。若業(yè)績(jī)承諾期間內(nèi)標(biāo)的公司的三年累計(jì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)少于凈利潤(rùn)承諾數(shù)的90%，則應(yīng)當(dāng)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行估值調(diào)整，業(yè)績(jī)承諾方應(yīng)對(duì)海南貝泰妮以無償轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司股權(quán)方式進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償；若累計(jì)凈利潤(rùn)為承諾數(shù)的110%，則收購(gòu)方應(yīng)以現(xiàn)金方式對(duì)管理層股東進(jìn)行追加管理層激勵(lì)。
▍考慮悅江投資旗下核心品牌為姬芮Za和泊美兩大大眾美妝品牌，收購(gòu)?fù)瓿珊笥型卣构緲I(yè)務(wù)布局、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。悅江投資有限公司成立于2019年11月，控股子公司包括泊美化妝品科技（廣州）有限公司、姬芮化妝品科技（廣州）有限公司，為2021年收購(gòu)的泊美與姬芮Za兩大國(guó)際美妝品牌（此前為資生堂旗下品牌）。泊美定位天然植物護(hù)膚，核心價(jià)格帶在60~200元；姬芮Za定位國(guó)際輕妝品牌，核心價(jià)格帶在100元以內(nèi)。據(jù)悅江集團(tuán)官方微信公眾號(hào)，公司創(chuàng)始人郭亮（交易后預(yù)計(jì)將持股25.97%）曾于2009年創(chuàng)立歐萊雅百庫，被歐萊雅收購(gòu)后創(chuàng)立悅江，公司的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自歐萊雅、寶潔、百庫、美國(guó)通用電氣、阿里、唯品會(huì)等知名公司，擅長(zhǎng)美妝等快消品線上運(yùn)營(yíng)。本次交易完成后有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，拓展貝泰妮公司在大眾護(hù)膚品領(lǐng)域和國(guó)際化業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步邁向皮膚健康生態(tài)戰(zhàn)略目標(biāo)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)后整合、賽道擴(kuò)容、生態(tài)體系建設(shè)等使公司管理難度加大；居民對(duì)護(hù)膚等可選消費(fèi)品購(gòu)買意愿下降；線上流量成本高企；公司新品和新品牌孵化或不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加??；減持短期擾動(dòng)股價(jià)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司圍繞敏感肌打造皮膚健康生態(tài)，以多品牌矩陣布局在舒敏、抗衰、醫(yī)美術(shù)后即時(shí)修復(fù)&功效增強(qiáng)等相關(guān)領(lǐng)域，本次交易完成后有望拓展公司在大眾護(hù)膚怕領(lǐng)域和國(guó)際化業(yè)務(wù)的布局。階段性股價(jià)調(diào)整已充分反映公司在各方面面臨的壓力，產(chǎn)品矩陣、內(nèi)容營(yíng)銷和人才匯聚等多維邊際好轉(zhuǎn)。鑒于并購(gòu)?fù)瓿缮行钑r(shí)間、業(yè)績(jī)?cè)龊穹攘嫌邢蓿示S持公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為64.2/80.9/100.4億元；維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.6/15.9/20.4億元，同比+19.5%/26.7%/28.4%。參考可比公司估值（截至2023年9月28日收盤，2023年Wind一致預(yù)期：華熙生物39.1xPE，珀萊雅36.4xPE，丸美股份33.0xPE），綜合考慮公司多賽道成長(zhǎng)空間、敏感肌賽道龍頭地位及壁壘性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，給予公司一定估值溢價(jià)，給予其2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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