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核心觀點
　　公司擬通過自有資金收購及增資持有姬芮Za以及泊美兩個品牌的悅江投資51%股權，標的公司估值為10.5億元，對應今年盈利預測PE為21倍，業(yè)績承諾3年累計凈利潤為2.35億元。兩品牌原為資生堂旗下品牌，2022年轉賣給悅江投資，大陸業(yè)務部分生產線全部在國內。悅江核心團隊此前創(chuàng)立百庫，其為美即面膜的全網(wǎng)運營公司，2013年被歐萊雅集團收購。此次悅江并入后公司將補充大眾線品牌的布局，原核心團隊在該領域具備豐富行業(yè)經(jīng)驗和國內外多渠道運營能力，交割后仍保有49%股份，預計將與原貝泰妮旗下品牌保持相對獨立運營，有效擴充品牌矩陣。
　　事件
　　公司公告擬以自有資金4.855億元受讓郭亮、李宏達、鐘思宇、饒楓、楊陽、寶捷會專悅、寶捷會專奧、寶捷會專江、儀菲集團、金浦文創(chuàng)合計持有的悅江（廣州）投資有限公司48.55%股份，并增資0.5億元后持有其51%股權，標的公交割后司將納入公司合并報表范圍。
　　簡評
　　業(yè)績承諾三年累計2.35億元，有效補充公司業(yè)績
　　此次公司收購價格對應標的公司估值為10.5億元，按照業(yè)績承諾分別對應23-25年標的公司PE為21/13/10倍。2022年標的公司營收3.08億元，凈利潤0.14億元，2023H1營收2.86億元，凈利潤0.18億元，利潤率分別為4.5%/5.2%，考慮去年外部環(huán)境沖擊，預計今年全年利潤率將有一定提升。標的公司23-25年業(yè)績承諾為0.5/0.8/1.05億元，即對應到貝泰妮的歸母貢獻為24-25年為0.4/0.525億元，今年考慮收購節(jié)點預計并表后實際貢獻對全年影響較小。若業(yè)績承諾期間內標的公司的三年累計凈利潤實現(xiàn)數(shù)少于凈利潤承諾數(shù)的90%，則應當對標的公司進行估值調整，并按比例對貝泰妮出資價款及增資部分進行補償；若累計凈利潤為承諾數(shù)的110%，則收購方應以現(xiàn)金方式對管理層股東進行追加管理層激勵。
　　并入姬芮Za以及泊美兩品牌，補充大眾線布局
　　悅江投資主營業(yè)務為姬芮Za以及泊美兩個品牌全球運營，兩品牌此前為資生堂旗下品牌，2022年轉賣給悅江投資，主要經(jīng)營業(yè)務在中國地區(qū)，生產線為國內，從生產角度并不受日本核污水影響，預計收購后兩品牌生產會逐步轉向公司代工廠或自有工廠。悅江原實控人郭亮及管理層此前創(chuàng)立百庫，其為美即面膜的全網(wǎng)運營公司，2013年被歐萊雅集團全資收購后，出任歐萊雅電商事業(yè)部副總經(jīng)理，2019年成立悅江投資。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2022年Za/泊美貓旗均價在100元附近，原核心團隊在該領域具備豐富行業(yè)經(jīng)驗和國內外多渠道運營能力，此次交割后仍保有49%股份，預計將與原貝泰妮旗下品牌保持相對獨立運營。
　　盈利預測與投資建議：公司四季度為全年銷售的主要時間節(jié)點，今年公司管理、渠道、產品端均逐步改善，有望帶動下半年業(yè)績回升。不考慮股權激勵費用下預計公司23-25年EPS為3.18/4.03/5.01元，對應PE為29/23/19倍，維持買入評級。
　　風險分析
　　1、行業(yè)競爭加劇的風險：公司的產品專注敏感肌膚護理，近年來，越來越多的國內外化妝品品牌也在積極推出針對敏感肌膚護理相關的產品；若公司不能及時開發(fā)出適應市場需求的新產品，可能會影響公司在細分市場的領先地位，從而使得公司銷售收入增長放緩甚至出現(xiàn)下滑，公司的盈利能力可能會受到不利影響。
　　2、產品質量控制的風險：若公司未來在采購、生產過程中未做到有效的質量控制，消費者使用公司產品產生過敏等不適現(xiàn)象，可能會引起消費者投訴，甚至有可能會受到監(jiān)管部門行政處罰，同時有可能會對公司“薇諾娜”品牌的客戶信任度、忠誠度產生不利影響，進而影響公司整體經(jīng)營業(yè)績。
　　3、銷售季節(jié)性波動的風險：公司通過電子商務渠道實現(xiàn)的銷售占比較高，受“雙11”、“雙12”等主要的大型促銷活動影響較大，公司的銷售收入在大型促銷期間爆發(fā)式增長，導致公司第四季度銷售收入占比較高，公司的銷售收入及利潤存在季節(jié)性波動，經(jīng)營業(yè)績存在一定季節(jié)性波動的風險。