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年內(nèi)新增專項(xiàng)債已發(fā)行91%，園區(qū)/市政發(fā)債量居前、西部地區(qū)增勢(shì)突出。1-9月全國(guó)累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債3.45萬(wàn)億元，占全年3.8萬(wàn)億專項(xiàng)債額度的91%。總體看，上半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏同比放緩，三季度以來(lái)明顯提速，發(fā)行規(guī)模大幅領(lǐng)先歷史同期。大類投向看，1-9月產(chǎn)業(yè)園發(fā)行量穩(wěn)居首位，總發(fā)行量7773億元，占比25%；市政基建、交通運(yùn)輸投向占比較上年分別提升2.5/1.5個(gè)pct，重要性凸顯。分區(qū)域看，廣東、山東、浙江發(fā)行量居前，發(fā)行量較上年同期+13%/-0.5%/+13%，占總規(guī)模比13%/9%/8%。其余地區(qū)中寧夏、內(nèi)蒙古發(fā)行量增長(zhǎng)較快，增速分別達(dá)435%/93%。
　　市政基建：電熱燃水占比提升，市政環(huán)保重要性凸顯。市政基建中發(fā)行占比前三的為電熱燃水等管網(wǎng)（42%）、市政交通（19%）及公共設(shè)施（14%），其中電熱燃水等管網(wǎng)領(lǐng)域投向規(guī)模穩(wěn)居第一，同比增長(zhǎng)5%，占比YoY+4個(gè)pct。其他領(lǐng)域中污水處理發(fā)行量同比高增32%，占比YoY+0.94個(gè)pct，重要性顯著提升。電熱燃水三級(jí)投向中，供電/供熱/供氣/供水四大基礎(chǔ)供應(yīng)領(lǐng)域發(fā)行量總額1552億元，同增12%，占比提升1.15個(gè)pct，其中供電相關(guān)發(fā)債量104億元，大幅增長(zhǎng)61%，預(yù)計(jì)主要因今年以來(lái)政策持續(xù)重視能源電力供應(yīng)保障。
　　產(chǎn)業(yè)園區(qū)：汽車、智慧城市等領(lǐng)域投向明顯擴(kuò)張。1-9月投向汽車產(chǎn)業(yè)園專項(xiàng)債合計(jì)發(fā)行123億元，同比高增134%；智慧城市（包括智慧停車、智慧政務(wù)、智慧城管、數(shù)字產(chǎn)業(yè)等）發(fā)行額累計(jì)258億元，同比高增125%；糧食物流倉(cāng)儲(chǔ)/紡織紡服/低碳環(huán)保發(fā)行量同比增長(zhǎng)79%/41%/12%。
　　城市更新：城中村改造發(fā)行量增長(zhǎng)18%，后續(xù)投資有望加碼。1-9月城市更新領(lǐng)域累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債745億元，占比2.4%，其中城中村改造相關(guān)發(fā)行量較上年提升18%，占比提升0.15個(gè)pct。7·24政治局會(huì)議定調(diào)加快超大特大城市城中村改，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，城改有望成為穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)重要抓手，戰(zhàn)略意義凸顯，后續(xù)相關(guān)政策有望加力推進(jìn)。
　　住房保障/改造：棚改持續(xù)回落，舊改占比有所提升。1-9月專項(xiàng)債投向住房保障及改造發(fā)行額累計(jì)4017億元，占比12.9%，較上年同期下降1.41個(gè)pct，主要因棚改發(fā)行額大幅下滑29%，保障房/舊改占比較上年持平/+0.4個(gè)pct。2021年起我國(guó)大力推進(jìn)保障房建設(shè)，“十四五”期間全國(guó)40個(gè)重點(diǎn)城市初步計(jì)劃新增保障性租賃住房650萬(wàn)套，結(jié)合此輪城中村改造指導(dǎo)意見提出應(yīng)將城改與保障房建設(shè)相結(jié)合，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)投資將持續(xù)提升。
　　投資建議：1）市政基建：1-9月市政基建發(fā)行占比大幅提升2.5pct，其中供電發(fā)行量高增61%，重要性持續(xù)凸顯，重點(diǎn)推薦低估值基建央國(guó)企龍頭中國(guó)建筑（PBlf 0.6X）、中國(guó)中鐵（PB-lf 0.6X）、中國(guó)交建（PB-lf 0.6X）、中國(guó)鐵建（PB-lf 0.5X）、山東路橋（PE3.6X，2023年，下同）、浙江交科（PE7X）。2）城改及保障房建設(shè)：超大特大城市城改提速，重點(diǎn)推薦深圳房建設(shè)計(jì)龍頭華陽(yáng)國(guó)際（PE17X）、上海建筑設(shè)計(jì)龍頭華建集團(tuán)（PE11X）；區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著的地方國(guó)企上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、安徽建工（PE5X）；央企旗下保障房建設(shè)子公司中鐵裝配。3）產(chǎn)業(yè)園區(qū)：智慧城市專項(xiàng)債顯著發(fā)力，建議關(guān)注在城市生命線、智慧城市等領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的設(shè)計(jì)龍頭蘇交科（PE11X）、測(cè)繪股份；智慧交通龍頭華設(shè)集團(tuán)（PE7.5X）、深城交；關(guān)注受益糧食與冷鏈物流倉(cāng)儲(chǔ)需求提速的糧油冷鏈工程龍頭中糧科工（PE26X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，統(tǒng)計(jì)結(jié)果偏差等。