>> 國信證券-貝泰妮(300957)擬收購悅江投資51%股權(quán)，強(qiáng)化多品牌布局及渠道經(jīng)營能力-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大?。?/td>
| 250KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張峻豪,孫喬容若 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事項(xiàng)：
9月28日公司公告擬通過全資子公司海南貝泰妮以自有資金4.86億元收購運(yùn)營Za姬芮、泊美品牌的悅江投資48.55%股權(quán)，同時(shí)以自有資金5000萬元認(rèn)購其新增注冊(cè)資本12.43萬元，交易完成后，公司將通過海南貝泰妮持有悅江投資51%的股權(quán)，并將其納入公司合并報(bào)表范圍。
國信零售觀點(diǎn)：
自年初公司管理層調(diào)整優(yōu)化以后，公司對(duì)旗下主要品牌的產(chǎn)品和渠道進(jìn)行了有效的優(yōu)化梳理，目前調(diào)整成效已有顯現(xiàn)，收入端增速逐季環(huán)比持續(xù)改善。同時(shí)，公司在積極夯實(shí)主業(yè)基本盤的基礎(chǔ)上，持續(xù)強(qiáng)化多品牌矩陣建設(shè)。本次對(duì)于悅江的投資收購，一方面，悅江旗下主要運(yùn)營的Za姬芮和泊美品牌能夠補(bǔ)充公司大眾產(chǎn)品線，完善公司美妝品牌矩陣建設(shè)，進(jìn)一步提升公司綜合競爭力；而優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的加入也有助于實(shí)現(xiàn)公司品牌及渠道經(jīng)營能力的升級(jí)。另一方面通過外延收購并表能夠增厚公司收入及利潤，為公司業(yè)績?cè)鲩L帶來有效增量?？紤]到悅江投資并表后帶來業(yè)績的增厚，我們略上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至12.88/16.74/21.23億元(原值為12.85/16.30/20.72億元)，對(duì)應(yīng)PE為31/24/19倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
收購悅江投資51%股權(quán)，核心運(yùn)營團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富
公司9月28日公告擬通過全資子公司海南貝泰妮以自有資金48550萬元收購悅江投資48.55%股權(quán)，同時(shí)以自有資金5000萬元認(rèn)購其新增注冊(cè)資本12.43萬元，交易完成后，公司將通過海南貝泰妮持有悅江投資51%的股權(quán)，并將其納入公司合并報(bào)表范圍，本次交易后對(duì)應(yīng)悅江投資的投后估值為10.5億元。
悅江投資核心團(tuán)隊(duì)擁有豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)異行業(yè)履歷。據(jù)悅江集團(tuán)官方公眾號(hào)，悅江創(chuàng)始人郭亮曾于2009年創(chuàng)立廣州百庫，其主要商業(yè)模式為“品牌電子商務(wù)全網(wǎng)運(yùn)營”，憑借豐富的電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，將美即面膜打造成2010-2015年天貓美容護(hù)膚類目貼式面膜TOP1。根據(jù)美即控股及歐萊雅公告顯示，2013年5月美即以4億人民幣現(xiàn)金收購廣州百庫，3個(gè)月后歐萊雅以65億港元全資收購美即及其全網(wǎng)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，而郭亮也出任歐萊雅電商事業(yè)部副總經(jīng)理，運(yùn)營歐萊雅旗下美妝品牌線上渠道，助力歐萊雅集團(tuán)實(shí)現(xiàn)中國市場的進(jìn)一步開拓。據(jù)悅江官方公眾號(hào)，2017年郭亮離開歐萊雅后，二次創(chuàng)業(yè)成立悅江投資，目前擁有悅江25.97%的股權(quán)，為第二大股東，而團(tuán)隊(duì)其他核心成員也均來自歐萊雅、寶潔、美國通用電氣、阿里等知名公司。
悅江投資主營品牌運(yùn)營，目前聚焦Za姬芮、泊美兩大品牌
根據(jù)悅江官方公眾號(hào)，悅江投資是一家國際品牌運(yùn)營管理集團(tuán)，目前聚焦自主品牌Za姬芮、泊美兩大品牌，并有計(jì)劃收購或孵化更多的品牌，全面開展線上線下海內(nèi)外全渠道銷售。
根據(jù)Za姬芮官網(wǎng)，Za姬芮最早為資生堂1997年創(chuàng)立，為年輕女性打造的平價(jià)彩妝品牌，產(chǎn)品目前主要涉及彩妝和護(hù)膚品兩大類，其中彩妝類產(chǎn)品價(jià)格帶在0-100元，護(hù)膚類50-200元，定位大眾平價(jià)，主打高性價(jià)比。2004年Za推出第一代美白隔離霜，深受消費(fèi)者喜愛，目前已經(jīng)迭代至第5代，為品牌核心大單品。
根據(jù)悅江官方公眾號(hào)，泊美則為2001年資生堂推出，聚焦中國女性的植萃系護(hù)膚品牌，2021年泊美往“植物+科技”方向全面升級(jí)，目前共有八大護(hù)膚系列，涉及幾乎所有品類，價(jià)格帶為0-200元。
由于Za和泊美進(jìn)駐中國市場時(shí)間較早，因此兩大品牌早期均以線下傳統(tǒng)百貨、CS、KA店為主，而隨著中國化妝品市場競爭加劇，平價(jià)國貨崛起，疊加Za和泊美未能抓住線上渠道流量爆發(fā)期，因而后期銷售情況有所承壓。根據(jù)悅江官方公眾號(hào)及青眼官方公眾號(hào)，2021年資生堂由于集團(tuán)整體高端化戰(zhàn)略的布局，因此將該兩大品牌出售給悅江投資。目前悅江投資通過旗下公司的控股子泊美化妝品科技（廣州）有限公司、姬芮化妝品科技（廣州）有限公司，運(yùn)營所收購的泊美與Za姬芮兩大品牌，通過其專業(yè)核心團(tuán)隊(duì)在該領(lǐng)域的豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)外多渠道運(yùn)營能力，不斷給予其新的經(jīng)營活力。而在此基礎(chǔ)上，悅江公司預(yù)期也有望收購或孵化更多品牌。
整體估值較為合理，業(yè)績承諾綁定標(biāo)的公司管理層利益
根據(jù)公司公告顯示，悅江投資2022年實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤為3.08億元/1429萬元，23H1營收/凈利潤分別為2.86億元/1845萬元，凈利率為6.45%，較2022年上升1.82pct。同時(shí)悅江投資承諾2023/2024/2025年公司歸母凈利潤將分別不低于0.5/0.8/1.05億元，三年累計(jì)歸母凈利潤不低于2.35億元。按標(biāo)的公司投后10.5億估值計(jì)算，對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司23-25年P(guān)E為21/13/10倍，整體估值較為合理，且預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)并表后將為上市公司的收入與利潤帶來增厚。此外，公司也針對(duì)標(biāo)的公司未完成以及超額完成業(yè)績給予相對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償以及獎(jiǎng)勵(lì)措施：
若三年累計(jì)歸母凈利潤<承諾數(shù)的90%，即2.61億元，則進(jìn)行估值調(diào)整，并對(duì)海南貝泰妮無償進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償；且股權(quán)補(bǔ)償比例=管理層股東出售價(jià)款及增資認(rèn)購價(jià)款÷本次交易的投后估值（即人民幣10.5億元）×（1-凈利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)÷凈利潤承諾數(shù)）；
若三年累計(jì)歸母凈利潤>承諾數(shù)的110%，即2.59億元，則海南貝泰妮將以現(xiàn)金對(duì)悅
|
|
