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深耕新材料領(lǐng)域，成長空間廣闊
　　公司專注新材料研發(fā)生產(chǎn)。公司主營業(yè)務(wù)為聚醚胺、光學(xué)級(jí)聚合物材料、高透光材料，主要應(yīng)用于風(fēng)電葉片、頁巖氣開采、汽車涂料、光學(xué)鏡片等領(lǐng)域，其中聚醚胺產(chǎn)量位居行業(yè)前列。公司一直專注于研發(fā)生產(chǎn)各類化工新材料產(chǎn)品，通過不斷自主創(chuàng)新，憑借完善的化工基礎(chǔ)設(shè)施、自行研發(fā)的專利技術(shù)以及豐富的生產(chǎn)工藝流程控制經(jīng)驗(yàn)，成為國內(nèi)領(lǐng)先的規(guī)模化生產(chǎn)聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯、脂環(huán)族丙烯酸酯的科技型企業(yè)。此外，公司積極布局、研發(fā)環(huán)烯烴共聚物（COC/COP），有望填補(bǔ)國內(nèi)高透光材料領(lǐng)域市場空白。
　　聚醚胺：供給壓力較大，景氣度處于底部
　　聚醚胺需求穩(wěn)步增長，產(chǎn)能投放壓力較大。需求端：聚醚胺下游應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在環(huán)氧樹脂固化劑、抑制劑以及表面活性劑等領(lǐng)域，在風(fēng)力發(fā)電、涂料、膠粘劑、油氣開采、燃油助劑以及紡織助劑等領(lǐng)域也有廣泛的應(yīng)用。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球聚醚胺市場規(guī)模由2016年18.4萬噸升至2020年28.6萬噸，年化復(fù)合增速達(dá)11.7%，風(fēng)電行業(yè)的增長是聚醚胺需求增加的主要驅(qū)動(dòng)因素，隨著雙碳政策持續(xù)加持，未來聚醚胺需求將不斷擴(kuò)大。供給端：由于近些年聚醚胺需求向好，盈利上行，主流生產(chǎn)廠商紛紛發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，未來幾年行業(yè)目前規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)25.5萬噸/年，供應(yīng)壓力較大。公司計(jì)劃于2025年新增投產(chǎn)2萬噸/年產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達(dá)到4萬噸/年，產(chǎn)品滲透率有望提高。2023年初以來，由于聚醚胺下游需求不及預(yù)期疊加新增產(chǎn)能投產(chǎn)，聚醚胺盈利處于歷史底部。
　　高透光材料領(lǐng)域有望填補(bǔ)國內(nèi)空白，公司率先布局
　　COC/COP為高透光材料，光學(xué)性能優(yōu)越，其制備技術(shù)壁壘較高，國內(nèi)生產(chǎn)處于空白。由于COC/COP特殊的結(jié)果，單體、催化劑以及聚合技術(shù)均存在較高的技術(shù)壁壘，瑞翁公司、寶理塑料和三井化學(xué)等國際龍頭企業(yè)已經(jīng)形成了從環(huán)烯烴單體到聚合物合成的完整產(chǎn)業(yè)鏈，占據(jù)了絕大部分產(chǎn)能，目前我國COC/COP行業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)長期處于空白狀態(tài)，全部依賴進(jìn)口，未來市場空間廣闊。公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能最高，率先完成實(shí)驗(yàn)室級(jí)別合成與驗(yàn)證，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到預(yù)期，有望成為國內(nèi)第一家量產(chǎn)COC/COP的上市公司。
　　以公司COC主要對(duì)標(biāo)品種為例，日本廠家的售價(jià)基本在12-16萬元/噸之間，而公司預(yù)計(jì)市場銷售價(jià)格在8萬元/噸左右，相比于日本廠家的定價(jià)，具有較強(qiáng)的競爭力。相對(duì)較低的價(jià)格有利于改變COC/COP的產(chǎn)品價(jià)格居高不下的情形，可大幅拓寬產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域，國產(chǎn)化降本有望打開更多新增需求空間，提升COC/COP的消費(fèi)需求。此外，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司的產(chǎn)品定價(jià)低于現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)格，能夠幫助公司產(chǎn)品快速形成國產(chǎn)替代，增加公司產(chǎn)品市場占有率。
　　投資建議
　　作為國內(nèi)深耕新材料的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，在不考慮未來股本變動(dòng)的情況下，考慮聚醚胺及COC/COP項(xiàng)目產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤為0.40億元、1.55億元和4.24億元，對(duì)應(yīng)2023年9月28日收盤價(jià)PE為102.7X、26.4X和9.7X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、聚醚胺產(chǎn)能大幅增長、需求不及預(yù)期；2、新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；3、光學(xué)材料募投項(xiàng)目的產(chǎn)能投產(chǎn)后價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)