宏觀(guān)：假期海外宏觀(guān)事件回顧；策略：假期海外重大事件對(duì)A股影響分析；固收：轉(zhuǎn)債估值修復(fù)幾何；銀行：10月銀行策略；非銀：樂(lè)觀(guān)看待保險(xiǎn)銷(xiāo)售2024開(kāi)門(mén)紅
【宏觀(guān)裴明楠】假期海外宏觀(guān)事件回顧
時(shí)政要聞：
1）國(guó)際油價(jià)重挫：10月4日，OPEC+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決定維持減產(chǎn)政策不變符合預(yù)期；當(dāng)天EIA公布美國(guó)汽油庫(kù)存超預(yù)期大增，汽油消費(fèi)量下降。當(dāng)日WTI和布倫特原油期貨價(jià)均跌超5.6%。10月6日沙特表示，如果原油價(jià)格持續(xù)偏高，愿意在2024年年初增產(chǎn)。
2）美國(guó)罷工浪潮持續(xù)擴(kuò)大范圍：由于薪資談判難以達(dá)成一致，9月29日全美汽車(chē)工人聯(lián)合會(huì)（UAW）宣布將擴(kuò)大對(duì)福特和通用汽車(chē)工廠(chǎng)的罷工，10月以來(lái)通用汽車(chē)和福特進(jìn)一步裁員。10月4日美國(guó)最大規(guī)模醫(yī)療罷工爆發(fā)。如果罷工持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)或?qū)⒂绊懶劫Y增速粘性、Q4美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)以及GDP，增加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
3）美國(guó)政府關(guān)門(mén)危機(jī)暫時(shí)解除：9月30日美國(guó)國(guó)會(huì)投票通過(guò)一項(xiàng)為期45天的短期支出法案使政府繼續(xù)運(yùn)作至11月17日。但這只是一個(gè)臨時(shí)解決方案，不排除11月政府關(guān)門(mén)危機(jī)再度發(fā)酵，并引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。
4）麥卡錫被罷免美眾議院議長(zhǎng)：10月3日美眾議院投票罷免眾議院議長(zhǎng)麥卡錫職務(wù)，新任議長(zhǎng)將于11日內(nèi)部選舉，新議長(zhǎng)需在11月協(xié)調(diào)達(dá)成新支出法案。
5）美債收益率飆升，美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)：10月3日，美國(guó)10Y、30Y國(guó)債收益率升至2007年9月以來(lái)最高水平。美國(guó)所有商業(yè)銀行持有國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券4.11萬(wàn)億美元。若長(zhǎng)期美債持續(xù)上升，且BTFP工具在明年到期，屆時(shí)美國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性壓力可能進(jìn)一步增加。
重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
1）美國(guó)ISM和Markit兩種口徑的PMI均反映出制造業(yè)服務(wù)業(yè)走勢(shì)分化的特征，即制造業(yè)從底部回升、服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)弱。歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的景氣度均仍在低位。
2）美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期：當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月3日，美國(guó)勞工局公布8月美國(guó)職位空缺超預(yù)期反彈；當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月6日，公布9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年期美債收益率均大幅上行。
3）美國(guó)房貸利率創(chuàng)本世紀(jì)新高：美國(guó)30年期固定利息抵押貸款利率升至本世紀(jì)最高；MBA購(gòu)房申請(qǐng)指數(shù)降至1995年后最低
總結(jié)來(lái)看，現(xiàn)在海外的宏觀(guān)環(huán)境與2018年10月類(lèi)似：2018年9月至10月初，油價(jià)大漲推動(dòng)10Y美債收益率創(chuàng)階段性新高；2018年10-11月美國(guó)失業(yè)率亦為3.8%且職位空缺攀升；寬財(cái)政（2017年《減稅法案》）令2018年Q1-Q3經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勢(shì)，2018年10月市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2019年繼續(xù)加息。2018年Q4事情開(kāi)始變化：美股重挫；美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比增速大幅下降；2018年底美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿。當(dāng)前往后看，關(guān)鍵仍是就業(yè)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在美聯(lián)儲(chǔ)真正轉(zhuǎn)向前海外市場(chǎng)仍處于壓力測(cè)試環(huán)節(jié)。
【策略張夏】假期海外重大事件對(duì)A股影響分析
1）雙節(jié)假期期間，股匯商各類(lèi)資產(chǎn)整體表現(xiàn)不佳，美元指數(shù)和美債收益率大幅上行引發(fā)的流動(dòng)性沖擊是主要原因，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。后續(xù)關(guān)注將公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期修正的過(guò)程可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，但考慮到目前美國(guó)高利率環(huán)境下的財(cái)政困境，預(yù)計(jì)在經(jīng)歷短期快速上行之后，美債利率很可能逐漸高位回落。
2）美國(guó)政府停擺風(fēng)波暫時(shí)得以平息，但眾議長(zhǎng)的不確定性可能加大下一輪預(yù)算談判的難度。屆時(shí)美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)左右互搏導(dǎo)致美債收益率持續(xù)上行的邏輯將會(huì)在四季度終結(jié)，進(jìn)而推動(dòng)美債利率下行。
3）國(guó)內(nèi)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)和需求均改善；假期出行熱度提升，消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，基本面拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，將為A股提供有利環(huán)境。行業(yè)配置的核心思路是“景氣回升、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確”，電子、計(jì)算機(jī)、家電、汽車(chē)、醫(yī)藥等值得重點(diǎn)關(guān)注。
【固收李玲】轉(zhuǎn)債估值修復(fù)幾何
9月中旬股債雙弱的情形導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)出現(xiàn)一輪調(diào)整，平價(jià)90-110的轉(zhuǎn)債由于平價(jià)遷移因素的影響，調(diào)整幅度僅3個(gè)百分點(diǎn)，而平價(jià)110以上的轉(zhuǎn)債同時(shí)受贖回預(yù)期的影響、估值調(diào)整幅度達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)；此外平價(jià)80以下的偏債型轉(zhuǎn)債ytm上行40bp。而9月下旬雖然債券市場(chǎng)仍然弱勢(shì)，但在權(quán)益反彈的背景下轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，超額收益明顯，目前平價(jià)90-110的轉(zhuǎn)債平均溢價(jià)率已修復(fù)超1個(gè)百分點(diǎn)、回到27.5%的中樞以上位置，平價(jià)80以下的轉(zhuǎn)債到期收益率也下行將近20bp，僅有高平價(jià)股性轉(zhuǎn)債受部分個(gè)券超預(yù)期贖回影響估值沒(méi)有修復(fù)。
就位置來(lái)看，目前平價(jià)90-110的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率修復(fù)至22年以來(lái)的65%分位數(shù)附近，平價(jià)110-130的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率修復(fù)至22年以來(lái)的50%分位數(shù)附近，僅有平價(jià)130以上的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率處于22年以來(lái)相對(duì)低位。估值在9月下旬雖然有修復(fù)，但幅度有限，當(dāng)前轉(zhuǎn)債整體估值也并不高。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然債市可能面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但權(quán)益市場(chǎng)估值處于歷史低位、內(nèi)外部不利因素不斷改善，經(jīng)濟(jì)終將迎來(lái)復(fù)蘇，與去年不同、今年四季度市場(chǎng)向上確定性更高，轉(zhuǎn)債更可能面臨“股強(qiáng)債弱”的情形。因此轉(zhuǎn)債當(dāng)前并不太高的估值位置，也意味著在權(quán)益上行的趨勢(shì)下，能有更好的估值提升彈性。
