>> 招商證券-2023年9月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)分析：海外繼續(xù)壓力測(cè)試-231007
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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事件：10月6日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2023年9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增33.6萬(wàn)人，大超市場(chǎng)預(yù)期，且前值亦被上修至22.7萬(wàn)人；失業(yè)率在3.8%，與前值持平。
核心觀點(diǎn)：
9月美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)反映需求側(cè)的景氣持續(xù)，在美債收益率高位的情況下，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的“higher for longer”敘事；同時(shí)，勞動(dòng)力供給在持續(xù)回歸，時(shí)薪增速在一定程度上或可緩解市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。1）9月非農(nóng)新增33.6萬(wàn)人，大幅超過市場(chǎng)預(yù)期的17萬(wàn)人，而且近兩月非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反向上修，8月非農(nóng)新增上修至22.7萬(wàn)人（初值18.7萬(wàn)人）。再加上10月3日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)反映崗位空缺率反彈，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的預(yù)期強(qiáng)化。2）分結(jié)構(gòu)來(lái)看，教育和醫(yī)療服務(wù)以及政府部門對(duì)整體新增非農(nóng)的拉動(dòng)占比達(dá)到42.6%，近月非農(nóng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)此特點(diǎn)，反映部分行業(yè)的供給缺口在持續(xù)填補(bǔ)。信息業(yè)降幅5000人，主要反映出好萊塢罷工的影響。近期美國(guó)罷工潮出現(xiàn)擴(kuò)大，全美汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)和Kaiser Permanente醫(yī)療系統(tǒng)均進(jìn)行大規(guī)模罷工機(jī)會(huì)，不過影響尚未體現(xiàn)在9月數(shù)據(jù)中，本月汽車行業(yè)非農(nóng)新增8900人，醫(yī)療保健和社會(huì)救助行業(yè)新增65900人。預(yù)計(jì)罷工潮的擴(kuò)大會(huì)對(duì)下個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)形成拖累。休閑和酒店業(yè)9月新增96000人，與10月3日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)相印證來(lái)看，住宿和餐飲服務(wù)行業(yè)的離職人數(shù)上升（88000人），反映服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力在移動(dòng)調(diào)整，但是移民供給回歸的背景下，尚未形成整體工資增速壓力。
盡管新增非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，在勞動(dòng)力供給回歸的情況下，9月時(shí)薪增速仍在回落。近日，拜登表態(tài)支持搖擺州密歇根的UAW汽車行業(yè)罷工活動(dòng)的加薪要求，工資問題再度引起關(guān)注。目前來(lái)看，9月時(shí)薪增速環(huán)比0.21%（前值0.24%），同比4.15%（前值4.26%）。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查亦反映跳槽者工資增速仍在回落（圖1）。另一方面，9月失業(yè)率持平在3.8%，勞動(dòng)參與率維持在62.8%的較高水平，反映移民勞動(dòng)力供給在向常態(tài)化回歸。疫情后貝弗里奇曲線出現(xiàn)外移，近月數(shù)據(jù)均處于曲線的上半段陡峭部分，盡管近期鮑威爾表態(tài)非基線場(chǎng)景，美聯(lián)儲(chǔ)仍有希望實(shí)現(xiàn)軟著陸。
雖離聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向不遠(yuǎn)，但此前市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更大挑戰(zhàn)。進(jìn)一步看，在就業(yè)市場(chǎng)存在缺口階段，罷工將推升時(shí)薪與通脹、令聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派；但在就業(yè)市場(chǎng)供需平衡后，罷工反而將推高失業(yè)率，令美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。目前，罷工影響正由前者轉(zhuǎn)向后者。但在美聯(lián)儲(chǔ)真正轉(zhuǎn)向之前，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)更大挑戰(zhàn)。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債10年期收益率升至4.82%以上，美債30年收益率升至5%以上。在已經(jīng)如此緊縮的金融條件下，市場(chǎng)對(duì)于11月加息25BP的CME預(yù)期保持在30%附近的較小概率場(chǎng)景。美股的調(diào)整壓力持續(xù)，美元指數(shù)小幅走強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。
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