>> 招商證券-宏觀分析報告：7維度評估美國企業(yè)債違約風(fēng)險-231001
| 上傳日期： |
2023/10/4 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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美聯(lián)儲維持利率高位，引發(fā)市場對明年美國企業(yè)債集中違約的擔(dān)憂。我們從7個維度分析美國企業(yè)債違約風(fēng)險。
企業(yè)層面：
維度1：企業(yè)破產(chǎn)數(shù)：美國商業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)在2021年降至歷史低位，2022下半年至今明顯回升，目前仍低于疫前歷史平均水平。今年上半年，美國商業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)同比+35%。非必需消費品是破產(chǎn)公司最多的行業(yè)。
維度2：企業(yè)評級調(diào)整：當(dāng)前面臨評級下調(diào)風(fēng)險的公司數(shù)顯著多于評級上升的公司。消費品行業(yè)、媒體娛樂行業(yè)的公司評級下調(diào)風(fēng)險較大。今年以來美國破產(chǎn)和評級調(diào)降的企業(yè)數(shù)增加，一方面來自于勞動力緊張和經(jīng)濟活動放緩，一方面來自于利息支出和再融資成本的大幅增加。
企業(yè)債層面：
維度3：企業(yè)債收益率：從2022年至今大幅上行。截至9月27日，美國穆迪Aaa級企業(yè)債收益率5.38%，較2021年底上行2.67個百分點，高于2000年以來該收益率的中位水平4.69%。預(yù)計在美聯(lián)儲政策立場明確轉(zhuǎn)向前，美國企業(yè)債收益率仍將維持高位。
維度4：信用利差：1）美國企業(yè)債OAS利差在2022年上行、2023Q2-Q3下降。截至9月26日，彭博美國投資級、高收益企業(yè)債OAS分別為1.17%和3.96%，分別較Q1末下降21BP和59BP。2）美國企業(yè)債高收益級-投資級利差（HY - IG）在今年以來下降，當(dāng)前低于歷史中位水平。OAS和HY-IG利差均反映出市場對美國企業(yè)債違約擔(dān)憂降溫。
維度5：發(fā)行與到期：美國企業(yè)債發(fā)行量在2020年激增，好的方面是，多增部分以可贖回、固定利率的債券為主。美國企業(yè)債將在2024-2026年大量到期，增大了集中違約的風(fēng)險。
維度6：平均久期：2022年至今美國企業(yè)債的平均久期在顯著下降。截至2023年9月26日，彭博美國高收益企業(yè)債久期3.5年，彭博美國投資級企業(yè)債久期6.8年，較1年前分別下降了0.4年、0.6年。
維度7：企業(yè)債違約率：2020年低利率環(huán)境下，美國企業(yè)債違約率降至歷史極低水平。2022年以來隨著聯(lián)儲加息，美國企業(yè)債（尤其是高收益?zhèn)┑倪`約率也開始回升，當(dāng)前已上升約2個百分點，但仍在歷史較低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于90年代初、2001-2002、2008-2009經(jīng)濟大衰退時期。
展望：美國企業(yè)債違約風(fēng)險確實在上升，當(dāng)前仍較低。但隨著到期量增加，企業(yè)債違約風(fēng)險或?qū)⑦M一步上行，推動美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。高利率環(huán)境下，美國企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、企業(yè)破產(chǎn)申請增加、企業(yè)債違約率上升（尤其消費相關(guān)行業(yè)風(fēng)險更大）、企業(yè)債的信用利差或?qū)⒅匦伦唛煛v史上，信用利差大幅走闊往往對應(yīng)降息。降息周期開啟后，有助于壓低企業(yè)再融資成本，經(jīng)過1-2年左右（時滯不等）企業(yè)債違約率將達峰轉(zhuǎn)向下降。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退，美聯(lián)儲政策超預(yù)期。
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