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3Q23發(fā)電量同比+7%，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)
　　中國(guó)核電2023年1-9月發(fā)電量同比+7%，3Q23同比+7%；其中核電機(jī)組穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)，3Q23發(fā)電量同比+2%；新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，3Q23發(fā)電量同比+71%。考慮到新能源利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升，我們將公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)上調(diào)至104/112/127億元（前值97/102/120億元），同比+15%/+8%/+14%，對(duì)應(yīng)EPS 0.55/0.59/0.67元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為13/12/11x，PB為1.5/1.4/1.2x。23年可比PE均值16x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年16xPE，目標(biāo)價(jià)8.80元（前值8.67元，基于17x 23EPE），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　核電機(jī)組穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)，3Q23發(fā)電量同比+2%
　　公司公告披露2023年1-9月發(fā)電量1,562億千瓦時(shí)（同比+7%），上網(wǎng)電量1,468億千瓦時(shí)（同比+7%）。其中核電作為公司的基石業(yè)務(wù)，1-9月發(fā)電量1,395億千瓦時(shí)（同比+3%），3Q23發(fā)電量492億千瓦時(shí)（同比+2%）。截至9月末公司控股在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)23.75GW、在建及核準(zhǔn)待建核電機(jī)組裝機(jī)15.14GW，較6月末暫無(wú)變化。公司核電發(fā)電量變化主要受到機(jī)組大修安排節(jié)奏的差異和降負(fù)荷情況同比的影響，不同區(qū)域有所差別，其中1-9月秦山/三門(mén)/福清核電發(fā)電量同比增長(zhǎng)（+3%/+8%/+8%），江蘇/海南核電發(fā)電量同比下降（-3%/-7%）。
　　新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，3Q23發(fā)電量同比+71%
　　公司公告披露2023年1-9月新能源發(fā)電量167億千瓦時(shí)（同比+65%），其中風(fēng)電/光伏發(fā)電量76/91億千瓦時(shí)（同比+72%/+59%）。公司3Q23新能源發(fā)電量61億千瓦時(shí)（同比+71%），其中風(fēng)電/光伏發(fā)電量25/36億千瓦時(shí)（同比+66%+75%）。截至9月末公司控股在運(yùn)新能源裝機(jī)15.56GW（同比+52%），其中風(fēng)電5.12GW（同比+63%）/光伏10.44GW（同比+47%）；在建裝機(jī)9.55GW，其中風(fēng)電1.58GW/光伏7.98GW；3Q23新增裝機(jī)2.50GW，其中風(fēng)電0.87GW/光伏1.64GW。公司新能源發(fā)電量增長(zhǎng)主要得益于裝機(jī)容量的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)新能源凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。
　　價(jià)值仍被低估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為公司價(jià)值仍被低估：1）核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標(biāo)下遠(yuǎn)期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金牛”屬性顯著；2）新能源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可觀，“十四五”有望成為第二增長(zhǎng)極。目標(biāo)價(jià)8.80元基于16x 23EPE，維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。