>> 民生證券-日本消費(fèi)復(fù)盤系列報(bào)告：從日本三大人服巨頭戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)看國內(nèi)人服投資機(jī)會(huì)-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉文正,饒臨風(fēng) |
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日本企業(yè)復(fù)盤：通過復(fù)盤日本的靈活用工行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)日本生長出了三類風(fēng)格迥異的市值百億元以上的靈工企業(yè)：1）Recruit：招聘起家，依托蝴蝶結(jié)模型逐漸進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)布局的綜合在線平臺(tái)，涵蓋招聘派遣、婚禮、二手車、美食旅游等涉及生活和工作方方面面的業(yè)務(wù)。2）Persol：線下綜合外包龍頭。業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)主要聚焦人力資源，過去通過持續(xù)在人服領(lǐng)域內(nèi)兼并收購使得市值一路增長，同時(shí)也因?yàn)檫^多的收購使得公司持續(xù)調(diào)整內(nèi)部的業(yè)務(wù)架構(gòu)，提升運(yùn)營效率。3）Technopro：以工程師為核心，聚焦研發(fā)崗位的外包。公司持續(xù)開拓研發(fā)類崗位，包括醫(yī)療、IT、建筑，同時(shí)依托于公司對(duì)于研發(fā)崗位的深刻理解，公司建立了核心跟蹤的指標(biāo)，包括工程師的漲價(jià)率、留存率、利用率以檢測(cè)運(yùn)營表現(xiàn)。
通過分析三類企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)，差異化的戰(zhàn)略和相似的戰(zhàn)術(shù)可以較為準(zhǔn)確的概括他們的發(fā)展：
差異化的戰(zhàn)略：不同于商品零售，人力資源行業(yè)作為專業(yè)服務(wù)，非標(biāo)屬性強(qiáng)，要求一定的定制化能力，從三大企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展來看，也可以看到其發(fā)展戰(zhàn)略基于自身業(yè)務(wù)各不相同。1）Reruit：平臺(tái)企業(yè)，走向技術(shù)化和數(shù)據(jù)積累，重視數(shù)字化驅(qū)動(dòng)招聘，尋求每塊業(yè)務(wù)盈利增長點(diǎn)及數(shù)據(jù)的交互賦能。2）Persol：綜合龍頭，重視戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)部門的劃分、厘清，分業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營，尋求亞太地區(qū)利潤新增長極。3）Technopro：專業(yè)研發(fā)外包龍頭，深耕研發(fā)外包賽道，跟蹤三大核心指標(biāo)精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)公司業(yè)務(wù)運(yùn)營表現(xiàn)，并逐步開辟全球市場(chǎng)復(fù)用。
相似的戰(zhàn)術(shù)：盡管三家企業(yè)商業(yè)模式并不完全相同，但從打法上來看卻有相似之處。1）收并購：三家公司成長后期收并購事件不斷，以此開拓自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和海外市場(chǎng)；2）數(shù)字化：作為人力資本密集型的行業(yè)，數(shù)字化是提升運(yùn)營效率和人效的重要手段，我們統(tǒng)計(jì)三家企業(yè)的收購方向可以發(fā)現(xiàn)，到兼并收購后期，均偏好數(shù)字化平臺(tái)的收購；3）拓區(qū)域、全球化：日本市場(chǎng)相對(duì)有限，因此對(duì)于其本土企業(yè)來說往往需要全球化或者拓區(qū)域來擴(kuò)大其市場(chǎng)空間，我們可以看recruit著手做全球招聘平臺(tái)，Persol制定亞太地區(qū)戰(zhàn)略，Technopro則是開始在亞太地區(qū)拓展技術(shù)崗位外包。
回看國內(nèi)，國內(nèi)尚處于靈活用工快速發(fā)展階段，線上線下嘗試走向統(tǒng)一。相較日本的Recruit，國內(nèi)人服企業(yè)較為中規(guī)中矩的，業(yè)務(wù)整體均聚焦人力資源業(yè)務(wù)，主要包括外包、獵頭、RPO、薪酬福利、人事代理等，從企業(yè)運(yùn)營的路徑上來看，更偏向于persol和technopro的風(fēng)格，我們認(rèn)為recruit是一個(gè)較為特殊的人力資源機(jī)構(gòu)。具體來看，我們認(rèn)為國內(nèi)的北京人力、外服控股、中智集團(tuán)發(fā)展路徑更類似Persol這樣的依托兼并收購的綜合人服企業(yè)，科銳國際、人瑞人才則更類似于Technopro這樣的專注細(xì)分研發(fā)類外包的企業(yè)。此外，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)線下靈活用工收并購尚處于橫向并購早期，線下平臺(tái)重交付、發(fā)力外包、著手搭建數(shù)字化和線上平臺(tái)搭建是三大典型的特征。線上平臺(tái)以BOSS直聘和獵聘為首目前專注招聘，但是亦同樣在擴(kuò)大招聘面向的群體，其中獵聘收購勛厚嘗試外包的探索。未來，我們認(rèn)為國內(nèi)亦有望誕生綜合人服龍頭和垂直細(xì)分龍頭。
投資建議：推薦北京人力、科銳國際、外服控股，建議關(guān)注BOSS直聘、獵聘。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭加劇、關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流失。
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