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事件:
　　平煤股份發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.96億元，同比下降18.1%，歸屬于上市公司股東凈利潤31.38億元，同比減少33.63%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤30.28億元，同比減少36.48%。基本每股收益為1.36元/股，同比減少33.63%。加權(quán)平均ROE為12.93%，同比減少12.28個百分點(diǎn)。
　　分季度看，2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，環(huán)比減少2.9%，同比下降19.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9.04億元，環(huán)比減少16.9%，同比減少33.7%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.07億元，環(huán)比減少17.5%，同比減少32.9%，業(yè)績環(huán)比下降主要系煤價(jià)下跌所致。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績下降源于煤價(jià)下跌，四季度有望改善。公司2023年前三季度原煤產(chǎn)量2305萬噸，同比+1.7%，商品煤銷量2311萬噸，同比-2.0%，其中自有商品煤銷量2049萬噸，同比+2.6%，噸煤售價(jià)實(shí)現(xiàn)955元/噸，同比-16.6%，噸煤成本實(shí)現(xiàn)647元/噸，同比-12.5%，噸煤毛利實(shí)現(xiàn)308元/噸，同比-24.1%。分季度看，2023年Q3原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)768萬噸，環(huán)比增長1.5%。根據(jù)wind，平頂山主焦煤車板價(jià)Q3平均價(jià)為1914元/噸，環(huán)比下降15.6%（或?yàn)?54元/噸），煤價(jià)回落是公司業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因。此外，公司成本管控持續(xù)發(fā)力，營業(yè)成本維持低位，Q3營業(yè)成本實(shí)現(xiàn)48.8億元，環(huán)比幾乎持平，顯著低于一季度（62.3億元）。展望四季度來看，平頂山主焦煤車板價(jià)已提升至2120元/噸（截至10月10日），較9月底價(jià)格提升200元/噸，考慮當(dāng)前焦煤供需格局仍然偏緊，預(yù)計(jì)四季度焦煤價(jià)格將維持高位，公司業(yè)績或?qū)h(huán)比改善。
　　下修轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，促進(jìn)債轉(zhuǎn)股，當(dāng)前正股價(jià)格距離強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格仍有一定距離。2023年3月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要用于煤礦智能化建設(shè)及償還公司債務(wù)，募集資金為29億，轉(zhuǎn)股期限為2023年9月22日至2029年3月15日。根據(jù)公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期間，公司股價(jià)已有15個交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%，觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的條件。董事會決定將“平煤轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格由10.92元/股向下修正為9.06元/股，公司強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.061.3=11.8元，當(dāng)前正股價(jià)格10.08（10月10日）距離該價(jià)格仍有一定距離。
　　控股股東發(fā)行可交債合計(jì)15億元，最低換股價(jià)格13.46元/股。公司控股股東中國平煤神馬集團(tuán)發(fā)行可交債，第一期于2022年4月27日成功發(fā)行，實(shí)際發(fā)行規(guī)模為10.0億元，初始換股價(jià)格為15.73元/股，第二期于2022年9月9日成功發(fā)行，實(shí)際發(fā)行規(guī)模為5.0億元，初始換股價(jià)格為13.46元/股，當(dāng)前正股價(jià)格距最低換股價(jià)格仍有一定距離。
　　煤焦一體化不斷拓展，提質(zhì)增效持續(xù)落實(shí)。減少同業(yè)競爭方面：集團(tuán)承諾為減少同業(yè)競爭，將在建項(xiàng)目包括夏店礦（設(shè)計(jì)產(chǎn)能150萬噸/年）、梁北二井（設(shè)計(jì)產(chǎn)能120萬噸/年）投產(chǎn)后36個月內(nèi)、自相關(guān)承諾出具之日起36個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓給上市公司或集團(tuán)子公司，公司煤焦一體化業(yè)務(wù)或?qū)⒉粩嗤卣?；提質(zhì)增效方面：根據(jù)公司《人力資源改革十年規(guī)劃》，力爭將公司職工優(yōu)化到4萬人以下，截至2022年底，公司員工總?cè)藬?shù)為5.36萬人，同比減少1.16萬人，提質(zhì)增效持續(xù)落實(shí)，增強(qiáng)公司發(fā)展動力。
　　公司回購股份&控股股東及其高管增持，彰顯自身發(fā)展信心。9月7日，公司發(fā)布公告，擬以不超過人民幣12.78元/股回購公司股份（10月10日收盤價(jià)10.08元/股），回購資金總額不低于人民幣20,000萬元（含）且不超過人民幣30,000萬元（含），擬用于股權(quán)激勵；股東方面，據(jù)8月30日公告，控股股東中國平煤神馬控股集團(tuán)有限公司計(jì)劃自2023年8月31日起6個月內(nèi)增持公司A股股份，以不高于12元/股的價(jià)格，累計(jì)增持金額人民幣10,000萬元-20,000萬元；集團(tuán)高管方面，據(jù)9月5日公告，集團(tuán)高管包括董事長李毛先生等4人計(jì)劃自2023年9月4日起6個月內(nèi)，合計(jì)增持股份數(shù)量不低于100,000股，不超過200,000股。截至9月21日，以董事長為代表共計(jì)12名管理層以自有資金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中交易競價(jià)方式累計(jì)增持公司股份220,500股，占目前公司總股本的0.0095%。
　　盈利預(yù)測與估值：我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為38.0/41.2/45.3億元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS分別為1.64/1.78/1.96元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.1/5.7/5.2倍?？紤]到公司成本管控不斷改善，一定程度抵消價(jià)格下滑影響，四季度焦煤價(jià)格有所上漲，未來集團(tuán)資產(chǎn)或?qū)⒆⑷?，煤焦一體化業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，提質(zhì)增效持續(xù)落實(shí)，公司發(fā)展動力不斷增強(qiáng)，且公司回購股份&控股股東及其高管增持，彰顯自身發(fā)展信心。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭市場價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤化工業(yè)務(wù)投產(chǎn)不及預(yù)期；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。