>> 中信證券-中材國際(600970)2023年1-9月經(jīng)營情況簡報點評：境外拉動訂單高增，估值回調(diào)后具備安全邊際-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
大?。?/td>
| 359KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
Q3公司訂單同口徑下同比增長31%，其中境外訂單同比增長96%，延續(xù)高增。巴以沖突影響下，一帶一路板塊估值回調(diào)較多，公司亦受影響，當(dāng)前公司2023年P(guān)E約9x。我們預(yù)計巴以沖突對公司基本面影響有限，且綜合分部估值、歷史估值，我們認(rèn)為當(dāng)前估值具備安全邊際。維持“買入”評級。
▍Q3訂單同口徑下同比增長31%，其中境外訂單同比增長96%，延續(xù)高增。公司公告1-9月經(jīng)營情況簡報，1-9月新簽合同額522億元，同比增長58%（同口徑，下同）；其中，境內(nèi)新簽合同額238億元，同比增長5%，境外新簽合同額284億元，同比增長169%。我們測算，Q3公司新簽合同額116億元，同比增長31%；其中，境內(nèi)新簽合同額48億元，同比下降14%，境外新簽合同額69億元，同比增長96%。考慮到公司從新簽合同到產(chǎn)生收入存在時滯，年初以來的訂單快速增長有望自下半年起逐步體現(xiàn)至收入端。
▍股價受巴以沖突擾動，估值回調(diào)后具備安全邊際。一帶一路板塊估值因巴以沖突回調(diào)較多，公司亦受影響，當(dāng)前公司2023年P(guān)E約9x。我們預(yù)計巴以沖突對公司基本面影響有限，且綜合分部估值、歷史估值，我們認(rèn)為當(dāng)前估值具備安全邊際。1）分部估值來看，在《中材國際投資價值分析報告—轉(zhuǎn)型打通全產(chǎn)業(yè)鏈，成長開啟與估值提升》（2023.9.1）中，我們判斷2023年悲觀情形下市值為254億元，對應(yīng)8.8x PE，其中工程業(yè)務(wù)以5xPE對應(yīng)市值61億元，裝備業(yè)務(wù)以12xPE對應(yīng)市值89億元，運維業(yè)務(wù)以15xPE對應(yīng)市值104億元。2）歷史估值來看，2022年3月至2023年3月，公司當(dāng)年預(yù)測PE基本處于平臺期，隨后股價伴隨一帶一路板塊行情快速上漲，平臺期階段公司預(yù)測PE中樞為8.7x，底部為7.6x。
▍一帶一路峰會即將召開，有望穩(wěn)定對于外部局勢的預(yù)期。10月10日國新辦發(fā)布會上，外交部國際經(jīng)濟司司長李克新表示中方將于今年10月在北京舉辦第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，目前已有來自130多個國家、30多個國際組織的代表確認(rèn)與會。我們預(yù)計峰會的召開有望穩(wěn)定市場對于外部局勢的預(yù)期。
▍風(fēng)險因素：公司訂單受到下游景氣度下降、地緣政治等因素的影響；公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；毛利率穩(wěn)定性不及預(yù)期；匯率波動造成匯兌損失；資產(chǎn)整合效果不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為水泥和礦業(yè)工程全球龍頭，由工程為主向工程、運維、裝備三業(yè)并舉轉(zhuǎn)型后，有望打開三倍成長空間，推動收入增長，并有利于盈利能力、經(jīng)營質(zhì)量、估值中樞的提升。海外龍頭FLSmidth在經(jīng)過類似業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，PE估值中樞由11x提升至15x，提供可對標(biāo)經(jīng)驗。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測28.78/33.47/38.26億元，采用分部估值，給予公司2023年目標(biāo)市值387億元，對應(yīng)目標(biāo)價15元，對應(yīng)2023年13xPE。維持“買入”評級。
|
|
