>> 中信證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)2023年前三季度經(jīng)營情況簡報點評：Q3產(chǎn)量環(huán)比略降，單噸盈利有望提升-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司為國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，年產(chǎn)能已達到500萬噸，今年以來,雖下游需求增速邊際略有放緩，不過公司市占率提升邏輯持續(xù)驗證，2023Q3公司訂單穩(wěn)健增長，產(chǎn)量雖受重鋼項目增加影響環(huán)比略有下降，但單噸盈利有望環(huán)比提升；中長期而言，公司逐步推進信息化、智能化制造降本增效，市占率有望持續(xù)提升。綜合參考可比公司PE、PB估值，我們給予公司合理市值在320億元左右，對應(yīng)目標價46元，維持“買入”評級。
▍三季度行業(yè)整體需求邊際略有放緩，公司新簽訂單仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司下游需求主要為制造業(yè)+基建投資，今年1-8月全國制造業(yè)、基建固定資產(chǎn)投資完成額增速分別為5.90%、8.96%（相較于1-6月分別下降0.1pct、1.19pcts），邊際略有放緩，在此背景下公司2023Q1-Q3新簽合同額229.21億元，同增17.14%，單三季度新簽合同額78.64億元，同增15.89%，超出制造業(yè)、基建投資增速，表明公司市占率持續(xù)提升?？紤]到公司合同定價模式為成本加成，即“合同價=鋼價x（1+合理毛利率）”，鋼價水平高低將直接影響合同金額增速，若剔除鋼價因素干擾（2023Q3鋼鐵工業(yè)協(xié)會鋼材綜合價格指數(shù)同比下降4.07%），公司Q3新簽訂單同比增速達到20.80%，仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
▍重鋼項目增加致使Q3產(chǎn)量環(huán)比略有下降，單噸盈利有望環(huán)比提升。根據(jù)其2023年前三季度經(jīng)營情況簡報，公司2023Q3產(chǎn)量為112.88萬噸，同比增加29.04%，產(chǎn)量同比增長主要源于：1）根據(jù)2023半年報，公司已實現(xiàn)500萬噸產(chǎn)能，較2022年末提升20萬噸，產(chǎn)量料隨之增長；2）公司加快已規(guī)劃生產(chǎn)基地的建設(shè)和投產(chǎn)，提高產(chǎn)能、提升效率，預(yù)計2023年底鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)能將達520萬噸/年。不過Q3產(chǎn)量環(huán)比Q2的119萬噸略有下降，或主要受Q3重鋼等大項目增加影響。從公司披露的重大訂單情況來看，2023Q1-Q3其重大合同金額占比分別為24%、18%、30%，重大項目通常為重鋼結(jié)構(gòu)，這類訂單出產(chǎn)量相對較慢。從單噸盈利情況來看，公司單噸盈利主要受訂單結(jié)構(gòu)及鋼價波動等因素影響，考慮到：1）Q3重鋼項目占比較Q2增加，2）鋼價水平Q2以來基本穩(wěn)定。預(yù)計Q3公司單噸盈利有望環(huán)比進一步提升。
▍產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，智能制造加快轉(zhuǎn)型布局助力公司中長期持續(xù)成長。根據(jù)公司半年報，上半年公司加快了激光智能切割、小型連接件的專業(yè)化智能化生產(chǎn)、自動化噴涂、智能四卡盤激光切管機、智能型鋼二次加工線、樓梯焊接機器人、便攜焊接機器人等智能化改造，為公司的長期發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。截至2023H1公司已公開招標1000臺弧焊機器人（包括1000套機器人焊接電源、1000套機器人焊接視覺、1000套機器人地軌、500套角焊縫免示教機器人焊接工作站），在鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)整體對柔性生產(chǎn)能力、設(shè)備的智能自動化程度和對車間管理信息化要求越來越高的背景下，智能化建設(shè)的推進將有效降低生產(chǎn)成本及勞動強度、提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。
▍風險因素：裝配式建筑相關(guān)政策執(zhí)行進度不及預(yù)期；鋼材等原材料價格大幅上漲；公司產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用率提升進度不及預(yù)期；公司大額應(yīng)收賬款無法收回。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到中長期政策推動下鋼結(jié)構(gòu)需求景氣向上，行業(yè)料將迎來需求+盈利雙重改善，結(jié)合公司通過信息化+智能化制造突破規(guī)模瓶頸、降低生產(chǎn)成本，未來市占率及盈利能力有望持續(xù)提升。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為14.59/17.92/21.40億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE估值分別為13/11/9倍。參考可比企業(yè)（精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)對應(yīng)2023年Wind一致預(yù)期估值平均為15倍）估值及公司歷史估值水平（公司自2020年聚焦鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)以來，平均PE（ttm）達到25倍左右），我們給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)市值292億元；另外，參考同樣從事非標準化加工制造的志特新材（主要從事建筑鋁模版加工制造及租賃業(yè)務(wù)）當前PB（ttm）估值為2.3x，給予公司3.4xPB，據(jù)此測算公司對應(yīng)市值324億元。綜合PE及PB估值，我們預(yù)測公司合理市值在320億元左右，對應(yīng)目標價46元，維持“買入”評級。
|
|
