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到店格局及利潤率企穩(wěn)驅(qū)動市場信心修復(fù)，維持“買入”評級
　　到店行業(yè)線上化率加速提升，抖音美團(tuán)存量與增量競爭并存。美團(tuán)加大用戶補(bǔ)貼及商戶返傭跟進(jìn)低價策略，內(nèi)測直播入口試圖補(bǔ)齊內(nèi)容短板，短期犧牲利潤率有望穩(wěn)定市場份額。外賣業(yè)務(wù)壁壘穩(wěn)固，2023H1單均盈利繼續(xù)提升。隨到店競爭格局逐步趨穩(wěn)，我們維持公司2023-2025年non-IFRS凈利潤預(yù)測215/336/539億元，對應(yīng)同比增速661%/56%/60%，對應(yīng)攤薄后EPS 3.5/5.4/8.7元，當(dāng)前股價116.5HKD對應(yīng)30.6/19.6/12.3倍PE，維持“買入”評級。
　　本地生活賽道穩(wěn)健成長，美團(tuán)抖音供需端優(yōu)勢不同，具備差異化價值
　　類似貨架電商與直播電商之爭，美團(tuán)與抖音在本地生活領(lǐng)域優(yōu)勢不同，對用戶和商家存在差異化價值。（1）平臺端：抖音介入本地生活出于平衡內(nèi)容生態(tài)及流量變現(xiàn)，“店找人”模式的核心優(yōu)勢在于多樣化內(nèi)容及更廣泛的流量；美團(tuán)“人找店”模式下交易工具屬性明顯，用戶搜索心智已經(jīng)養(yǎng)成；（2）從用戶端看，性價比是消費(fèi)決策的關(guān)鍵因素，抖音前期以低價策略培養(yǎng)用戶心智，相較美團(tuán)缺少用戶評價反饋機(jī)制，服務(wù)質(zhì)量及用戶體驗(yàn)缺少約束，但基于用戶觀看內(nèi)容所積累的標(biāo)簽有利于吸引興趣，形成被動種草；（3）從商戶端看，美團(tuán)作為交易平臺對于運(yùn)營能力要求較低，借助評分機(jī)制商家可實(shí)現(xiàn)一定自然引流，對于中小商家更為友好；抖音作為內(nèi)容平臺對于商家短視頻或直播內(nèi)容創(chuàng)作以及運(yùn)營能力要求較高，考慮到線下門店服務(wù)能力及利潤水平有限，更適合頭部商家及品宣需求。
　　考慮到店行業(yè)商家線下服務(wù)能力及規(guī)模效應(yīng)，美團(tuán)仍將占據(jù)頭部地位
　　考慮到本地生活ROI低于電商，抖音內(nèi)部戰(zhàn)略仍以流量變現(xiàn)、確保ROI出發(fā)，其服務(wù)商拓展及精細(xì)化運(yùn)營能力仍需進(jìn)一步證明，我們預(yù)計(jì)美團(tuán)仍將占據(jù)到店行業(yè)主要份額。參考直播電商與貨架電商，2022年抖音及快手/阿里巴巴訂單GMV比約為40%，考慮到到店行業(yè)商家線下服務(wù)能力及規(guī)模效應(yīng)有限、潛在強(qiáng)勁競爭對手有限，我們預(yù)計(jì)內(nèi)容平臺在到店行業(yè)份額比或?qū)⒌陀?0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇、監(jiān)管變動、新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。