>> 國海證券-信用債雙周報：重慶城投再審視-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大小： |
2042KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
靳毅 |
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重慶基本面尚可 重慶市GDP規(guī)模逐年上升，2022年GDP排名全國第16位，位于全國中下游水平。經(jīng)濟增速有所放緩。財政收入波動明顯，2022年一般公共預(yù)算收入規(guī)模略低于2019年水平，財政對土地依賴程度較高。重慶債務(wù)規(guī)模處于全國中上游水平，區(qū)縣占比較大，特殊再融資債護持下存在博弈空間。
重慶為何債務(wù)壓力突出 一方面汽車產(chǎn)業(yè)和電子信息產(chǎn)業(yè)兩大傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)增長進入低速區(qū)間；另一方面，房地產(chǎn)市場供給維持高位，一定程度上提前透支了市場需求，受市場環(huán)境影響，土地出讓收入折減明顯，同時重慶對土地財政依賴度相對較高，土地財政存在壓力。同時，實際上重慶近年債務(wù)絕對規(guī)模增長并不突出，但其債務(wù)水平一直處于相對高位，或與本身區(qū)域基建展業(yè)成本較高有關(guān)，考慮其作為直轄市，戰(zhàn)略定位高，未來政策資源傾斜仍較可期。
短期重慶城投債配置情緒有望延續(xù)，仍存在挖掘空間 近期重慶主流區(qū)縣城投信用利差持續(xù)壓降，尤其是部分重慶主城區(qū)域、12新區(qū)以及渝東北片區(qū)短端信用利差壓縮明顯，南岸區(qū)、沙坪壩區(qū)、大渡口區(qū)、巴南區(qū)、長壽區(qū)、合川區(qū)等區(qū)域1Y內(nèi)公募城投債信用利差壓縮普遍超40BP。橫向?qū)Ρ绕溆嗍》?，重慶市城投債仍有一定信用利差墊，尤其是中低評級主體。
重慶城投怎么投 當(dāng)前重慶城投債估值在3.04-7.94%區(qū)間，我們進一步梳理了估值收益率在3.5-4.0%的城投債分布情況以及各區(qū)縣城投債期限分布以及分期限的估值情況，結(jié)合存量債分布情況、估值情況和基本面，一方面建議聚焦短端配置，主城區(qū)建議關(guān)注九龍坡區(qū)、南岸區(qū)、巴南區(qū)和沙坪壩區(qū)，新區(qū)中建議關(guān)注涪陵區(qū)、萬州區(qū)、江津區(qū)、璧山區(qū)、永川區(qū)、合川區(qū)；另一方面渝中區(qū)、渝北區(qū)和高新區(qū)可適度拉久期至2Y。
風(fēng)險提示 政策變化超預(yù)期、信用風(fēng)險超預(yù)期、土地市場成交超預(yù)期、國際摩擦超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。
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