>> 招商證券-美國9月CPI點評：通脹無法消除FED政策分歧-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
2023年10月12日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：9月CPI環(huán)比0.4%（前值0.6%），核心CPI環(huán)比0.3%（前值0.3%）；CPI同比3.7%（前值3.7%）。
核心觀點：
美國CPI同比9月持平在3.7%，稍高于市場所預(yù)期的3.6%，主因房租項下行緩慢和汽油價格上漲。1）布倫特原油價格9月持續(xù)上行，峰值達(dá)到98美元/桶，帶動全美平均汽油價格升至4.3美元/加侖以上。9月美國CPI能源類價格漲幅參差，能源項整體環(huán)比1.5%（前值5.6%），其中能源商品價格環(huán)比2.3%（前值10.5%），汽油燃油項目有一定價格上漲壓力，能源服務(wù)環(huán)比0.6%（前值0.2%）?？紤]到布倫特原油價格在10月出現(xiàn)回調(diào)，帶動全美平均汽油價格在10月中旬小幅下行至4.2美元/加侖，預(yù)計能源價格的持續(xù)壓力不大。2）CPI收容所項9月同比7.1%（前值7.2%），為9月整體CPI的主要貢獻(xiàn)?？紤]到Zillow房租指數(shù)的先行下行趨勢，預(yù)計CPI收容所項仍是未來核心CPI的主要下行動力。3）隨著近期金融條件的持續(xù)收緊，美國CPI二手車和卡車環(huán)比降幅擴大至-2.5%（前值-1.2%），同比降幅擴大至-8.0%（前值-6.6%）。Manheim美國二手車指數(shù)同比降幅收窄至-3.9%（前值-7.7%），已連續(xù)13個月為負(fù)。4）食品價格漲幅基本持平上月。食品同比降至3.7%（前值4.3%），環(huán)比維持0.2%（前值0.2%）。其中，家庭食品同比2.4%（前值3.0%），環(huán)比0.1%（前值0.2%），非家用食品同比6%（前值6.5%），環(huán)比0.4%（前值0.3%）。5）在醫(yī)療行業(yè)勞動力供給緊張的情況下，醫(yī)療服務(wù)價格小幅反彈，其他服務(wù)價格整體仍在放緩。醫(yī)療服務(wù)環(huán)比0.3%（前值0.1%），同比-2.6%（前值-2.1%）。近期美國罷工潮擴大至醫(yī)療系統(tǒng)，醫(yī)療保健相關(guān)行業(yè)非農(nóng)新增數(shù)據(jù)亦偏強，后續(xù)服務(wù)價格或有小幅上漲。運輸服務(wù)同比下降至9.0%（前值10.4%），環(huán)比0.7%（前值2.0%）。教育服務(wù)同比2.5%（前值2.6%），環(huán)比0.1%（前值0.1%）。
通脹數(shù)據(jù)難以消除市場對于美聯(lián)儲政策路徑的分歧。10月11日發(fā)布的美聯(lián)儲議息會會議紀(jì)要中，F(xiàn)OMC強調(diào)會謹(jǐn)慎推進(jìn)（“proceed carefully”）政策路徑之后，CME關(guān)于11月加息25BP的市場預(yù)期概率降至10%以下。紀(jì)要提及近期美債長端利率維持高位的主因是經(jīng)濟基本面韌性、政策不確定性和美債發(fā)行等因素。達(dá)拉斯聯(lián)儲的洛根（Lorie Logan）在10月9日講話中也強調(diào)了金融條件在近期大幅收緊主因長端利率中非通脹預(yù)期部分的變化。由此可見，通脹似乎不再是資本市場關(guān)注的核心矛盾，進(jìn)而，本期通脹數(shù)據(jù)雖略超預(yù)期，但亦無法消除市場對于美聯(lián)儲政策的分歧：既不會對美聯(lián)儲11月決議增加壓力，但也無法打消12月或后續(xù)進(jìn)一步加息的預(yù)期。
那么，核心矛盾是什么？就業(yè)和美股表現(xiàn)。我們預(yù)計美國通脹中樞已經(jīng)系統(tǒng)性上移，核心PCE同比回到2%暫時無望，但若失業(yè)率回升就有望確認(rèn)經(jīng)濟放緩令美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。此外，經(jīng)驗上，一旦美股調(diào)整加劇，就會引發(fā)經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，也往往會帶來美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。2018年Q4標(biāo)普500指數(shù)自高點下挫20.2%，隨后美聯(lián)儲政策就開始松動。9月美聯(lián)儲議息紀(jì)要還提及，由于近期勞動力市場整體上保持持續(xù)均衡的趨勢，以及家庭和企業(yè)部門的貸款需求不強會導(dǎo)致緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的滯后，需要同時考慮通脹頑固和經(jīng)濟活動下行的雙面風(fēng)險。也就是說，美聯(lián)儲已經(jīng)開始引導(dǎo)市場關(guān)注加息風(fēng)險，一旦失業(yè)率回升與美股重挫共振，美聯(lián)儲就將結(jié)束加息、甚至轉(zhuǎn)向降息，但在此變化發(fā)生前我們也需要看到更糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)以及更深的美股跌幅，甚至不排除美債10年期做一個雙頭。
市場方面：1）數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME數(shù)據(jù)仍反映市場預(yù)期美聯(lián)儲11月不加息為接近90%的大概率場景。2）巴以沖突所引致的避險情緒幫助美債10年收益率穩(wěn)定在4.6%附近，數(shù)據(jù)發(fā)布后小幅升至4.64%，對美聯(lián)儲政策更為敏感的美債2年收益率小幅升至5.8%附近。美元指數(shù)繼續(xù)走強至106以上。
風(fēng)險提示：海外政策。
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