>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
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作者： |
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個股速評
安踏體育(2020 HK，買入，目標價：109.99港元) –盈利和估值下調(diào)可能到此為止
安踏23年3季度相對疲軟。安踏牌零售流水在3季度錄得高單位數(shù)增長，低于招銀國際預(yù)期的11%，原因是：1）電商銷售增長緩慢；2）國潮產(chǎn)品需求相對疲弱。同時在3季度，零售折扣同比和環(huán)比都略微加深至72折。庫銷比也增至5個月，較二季度的4.5個月高。但從季節(jié)性角度來看，這是正常的，因為品牌通常會為十一長假備貨。
我們對安踏牌在4季度的零售流水是謹慎樂觀的，因為：1）銷售趨勢從7-8月到9月和十一長假都在逐步改善，2）低基數(shù)（如果復(fù)蘇率能持續(xù)，超預(yù)期會很容易），因此我們認為23財年目標（高單位數(shù)到雙位數(shù)的零售流水增長）是可以達成的。我們也認為23年4季度的零售折扣可能不會加深，因為公司認為雙11的重點并不是促銷（將更關(guān)注利潤率）。此外，盡管下半年廣告費用將較上半年增加（因為與新的NBA球員贊助和亞運會相關(guān)的營銷），但我們預(yù)計23年下半年的經(jīng)營利潤率將保持在21%。
FILA牌23年3季度的表現(xiàn)略好于預(yù)期。零售流水增長在3季度達到低雙位數(shù)，超過招銀國際10%的預(yù)期，因為：1）盡管去年基數(shù)較高，電商銷售增長仍然強勁；2）產(chǎn)品改革很成功（新產(chǎn)品、功能性和鞋類產(chǎn)品也很暢銷）。3季度的零售折扣在76折，與第二季度相似，但好于去年同期。庫銷比為5個月，高于2季度的4.5個月。
我們對FILA能夠?qū)崿F(xiàn)其24財年的目標非常有信心，因為產(chǎn)品改革和店鋪改造的效益仍然存在。此外，我們預(yù)計毛利和經(jīng)營利潤率將同比改善，原因是：1）零售折扣減少，2）新零售，包括直播或其他新平臺的銷售占比增加，3）新店數(shù)量不多，所以相關(guān)的營銷費用較少。
其他品牌的業(yè)績符合預(yù)期，零售流水錄得45-50%增長（Descente/ Kolon分別為40%以上/60%以上），較2季度的70-75%有所放緩，但增長仍很快。庫銷比和零售折扣相對穩(wěn)定。我們認為全年40%的零售流水增長目標幾乎可以確定達成，而在經(jīng)營杠桿的帶動下，經(jīng)營利潤率亦會持續(xù)改善。
維持買入評級，上調(diào)目標價至109.99港元，基于27倍23財年市盈率，過去5年平均為26倍，現(xiàn)價在23倍。（鏈接）
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