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9月制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月回升但仍在收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)小幅回落但連續(xù)9個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示美國經(jīng)濟(jì)短期仍具韌性。在服務(wù)業(yè)尚未進(jìn)入收縮而制造業(yè)降幅持續(xù)收窄的情況下，美國經(jīng)濟(jì)近期將延續(xù)增長。勞工需求平緩降溫，勞工供應(yīng)有所回升，但勞工供求不平衡依然存在。沙特、俄羅斯自愿減產(chǎn)、全球出行需求報(bào)復(fù)性回升和美國原油庫存處于低位推動(dòng)油價(jià)反彈，去通脹在近期有所反復(fù)。近期長期利率上升快于短期利率令市場評(píng)估，在去全球化、勞工供應(yīng)短缺、公共債務(wù)攀升和美聯(lián)儲(chǔ)縮表持續(xù)情況下，中性利率是否已顯著上升。利率可能更高且持續(xù)更久可能引發(fā)銀行體系新的局部動(dòng)蕩，加劇信貸條件進(jìn)一步收緊，打擊房地產(chǎn)市場和消費(fèi)信心，推升遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　服務(wù)業(yè)PMI回落，新訂單指數(shù)大幅下降，就業(yè)依然偏強(qiáng)。非制造業(yè)PMI從8月的54.5小幅回落至53.6，主要由于新訂單指數(shù)從57.5下降至51.8。商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從57.3升至9月份的58.8，顯示服務(wù)業(yè)活動(dòng)依然強(qiáng)勁。就業(yè)指數(shù)從54.7小幅下降至53.4，依舊保持在近7個(gè)月高位，表明服務(wù)業(yè)就業(yè)市場依然緊俏。物價(jià)指數(shù)保持在58.9，服務(wù)業(yè)通脹壓力仍未衰減。緊俏的就業(yè)市場推動(dòng)時(shí)薪的高增長以及徘徊高位的物價(jià)指數(shù)使得去通脹的最后一英里更加曲折。新出口訂單指數(shù)升至63.7，連續(xù)四個(gè)月超過61處于高景氣度區(qū)間，說明服務(wù)出口強(qiáng)勁。供應(yīng)商交付指數(shù)從8月的48.5升至50.4，顯示交貨時(shí)間正在延長。庫存指數(shù)下降3.5個(gè)點(diǎn)至54.2，但連續(xù)5個(gè)月擴(kuò)張，顯示在需求旺盛和預(yù)期更加樂觀后企業(yè)普遍大幅增加庫存?；跉v史經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)業(yè)PMI高于50顯示服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，高于49.9往往表明整體經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張。服務(wù)業(yè)PMI對(duì)應(yīng)的GDP增速從8月的1.6%降至9月的1.3%。分行業(yè)來看，9月房地產(chǎn)和租賃、零售、采礦、公用事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)救助、金融和保險(xiǎn)、建筑等多個(gè)行業(yè)顯著擴(kuò)張，農(nóng)林牧漁、文藝娛樂、住宿餐飲和公司管理支持服務(wù)行業(yè)則在收縮。
　　制造業(yè)超預(yù)期回升，去庫存延續(xù)，就業(yè)重回?cái)U(kuò)張。制造業(yè)PMI從8月的47.6升至9月的49，連續(xù)11個(gè)月收縮，但降幅顯著收窄。制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)從8月的50升至52.5，顯示生產(chǎn)活動(dòng)開始擴(kuò)張，對(duì)制造業(yè)PMI回升拉動(dòng)最大。新訂單指數(shù)從8月的46.8顯著提高到9月的49.2，預(yù)示新增需求正在恢復(fù)。價(jià)格指數(shù)從8月的48.4降至43.8，預(yù)示PPI降幅將擴(kuò)大。制造業(yè)就業(yè)也重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，從8月的48.5增至51.2，顯示制造業(yè)的招工需求正企穩(wěn)回升。出口訂單和進(jìn)口指數(shù)均上升至47.4和48.2，預(yù)示商品出口和進(jìn)口延續(xù)下降，但降幅收窄。供應(yīng)商交付指數(shù)從8月的48.6下降至46.4，表示交貨速度加快。自有庫存指數(shù)從7月的44回升至45.8，客戶庫存則降至47.1，顯示制造業(yè)延續(xù)去庫存或低庫存趨勢?；跉v史經(jīng)驗(yàn)，制造業(yè)PMI低于50顯示制造業(yè)收縮，低于48.7往往表明整體經(jīng)濟(jì)在收縮。制造業(yè)PMI對(duì)應(yīng)的GDP增速從8月的-0.4%回升至9月的-0.1%。分行業(yè)來看，非金屬礦物制品、食品飲料和煙草、紡織、基本金屬、能源產(chǎn)品等行業(yè)處于擴(kuò)張區(qū)間，但印刷及輔助業(yè)、家具、塑料橡膠產(chǎn)品、紙制品、金屬制品、木制品、計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品等大部分行業(yè)處于收縮狀態(tài)。
　　短期經(jīng)濟(jì)仍具韌性，支撐美元高利率與強(qiáng)匯率，但增加遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美國制造業(yè)自2022年下半年以來一直處于收縮區(qū)間，但占經(jīng)濟(jì)70%的服務(wù)業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，支撐美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)。勞動(dòng)力市場依然緊俏，雖然新增勞工需求有所放緩，勞動(dòng)參與率有所回升，但是勞動(dòng)力市場的供需不平衡依然存在。勞工薪酬增速保持溫和放緩，實(shí)際薪酬增速有所上升，家庭財(cái)富仍大幅高于疫情前趨勢線，支撐消費(fèi)延續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)，美國財(cái)政支出重啟擴(kuò)張，聯(lián)邦政府赤字從2022年的1萬億美元增加至2023財(cái)年超過1.5萬億美元，政府不變價(jià)消費(fèi)和投資環(huán)比增速從去年上半年的-0.5%回升至今年上半年的1%，同比增速從-1.4%回升至3.3%。因需求韌性、大宗商品反彈和基數(shù)效應(yīng)，CPI同比增速近期有所反彈，4Q可能穩(wěn)定在3.3%左右，為去通脹增添波折與難度。服務(wù)業(yè)需求更具韌性，服務(wù)業(yè)更加勞動(dòng)密集，對(duì)勞工需求提振更大，對(duì)勞工成本更加敏感，服務(wù)通脹也更具粘性。近期原油和鐵礦石價(jià)格顯著反彈，預(yù)示在美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性和中國政策轉(zhuǎn)向強(qiáng)寬松背景下，美聯(lián)儲(chǔ)去通脹下半場將充滿挑戰(zhàn)。近期長期利率上升快于短期利率令市場評(píng)估，在去全球化、勞工供應(yīng)短缺、公共債務(wù)攀升和美聯(lián)儲(chǔ)縮表持續(xù)情況下，中性利率是否已顯著上升。利率可能更高且持續(xù)更久可能引發(fā)銀行體系新的局部動(dòng)蕩，加劇信貸條件進(jìn)一步收緊，打擊房地產(chǎn)市場和消費(fèi)信心，推升遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。