>> 東興證券-機械行業(yè)2023年四季度投資策略：9月制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，布局先進生產(chǎn)力-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大?。?/td>
| 2611KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
任天輝 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
宏觀層面外需總體疲弱，國內(nèi)政策發(fā)力。9月21日美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，加息節(jié)奏進一步放緩，外需總體疲弱。國內(nèi)隨著“保交樓”持續(xù)推進以及地方債務風險的持續(xù)化解，房地產(chǎn)對金融資源的占用有望得到釋放，進而降低制造業(yè)融資成本，加大培育先進生產(chǎn)力力度。
9月份制造業(yè)PMI錄得50.2%，重返擴張區(qū)間。工業(yè)增加值增速加快，PPI降幅連續(xù)收窄，量價齊升推動工業(yè)企業(yè)利潤的大幅反彈，8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比17.2%，大幅高于上月的-6.7%，年內(nèi)首次轉正，預計后續(xù)制造業(yè)投資增速加快。隨著企業(yè)端未來投資意愿持續(xù)修復，信貸擴張向投資擴張的傳導將進一步向遠端擴散，市場參與主體的內(nèi)部結構分化將隨之持續(xù)得到修正。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)存貨同比微增0.8%，結合供需兩端邊際變化情況，庫存周期或逐漸由需求大于供應的被動去庫，向供需兩旺的主動補庫切換。展望四季度至明年，伴隨我國地產(chǎn)投資增速下行、基建投資邊際效應遞減和外貿(mào)出口萎靡不振，國內(nèi)制造業(yè)轉型升級依然是較為明晰的投資主線，建議關注持續(xù)提升生產(chǎn)質效和附加值的先進制造業(yè)企業(yè)。圍繞提高生產(chǎn)質效主旋律，重點關注三類公司：
產(chǎn)業(yè)周期底部困境反轉。全球智能手機出貨量同比跌幅從3月份的-14.59%收窄至9月-7.75%，PC出貨量當季值同比跌幅從一季度-29.32%收窄至三季度-7.95%。內(nèi)地消費電子成分股2023H1營收和歸母凈利潤同比增速跌至-1.86%和-54.03%，是2021年以來最大跌幅。9月消費電子市場迎來傳統(tǒng)旺季，華為等多家終端廠商發(fā)布新品帶動消費電子市場回暖，產(chǎn)業(yè)周期有望觸底反彈，建議關注金橙子（688291.SH）。公司營業(yè)收入從2014年的0.29億增長至2022年的1.98億，期間CAGR為27.14%。凈利潤從2014年的0.06億增長至2022年的0.39億，期間CAGR為26.36%，呈現(xiàn)較好的成長性。2022年營業(yè)收入端同比下滑2%，利潤下滑26%。一方面由于2022年主營產(chǎn)品海外設備廠商訂單量減少，另一方面公司研發(fā)費用占營收入比重從2014年的11.43%大幅提升至2022年21.21%，對當期凈利潤有一定壓制。公司研發(fā)驅動特征明顯，下游客戶新工藝、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，對公司不斷迭代升級產(chǎn)品開發(fā)能力有較高要求，當下高研發(fā)投入有望在未來持續(xù)轉換成為產(chǎn)品競爭力，打開中長期成長空間。
風險提示：公司研發(fā)項目進展不及預期、公司市場拓展不及預期、公司費用占比較高導致業(yè)績不及預期。
現(xiàn)金流充沛總成本領先。當下時點經(jīng)濟周期波動較大，現(xiàn)金流充沛，業(yè)績確定性較強的上市公司有望充分受益，建議關注海油工程（600583.SH）。從公司資產(chǎn)結構看，隨著資本擴張性支出高峰結束，經(jīng)營杠桿隨著固定資產(chǎn)占比下降。公司逐漸從重資產(chǎn)經(jīng)營模式向高研發(fā)輕資產(chǎn)模式轉型，獲取現(xiàn)金能力得到提升，公司利潤波動將有所降低。資本端有息債務占比較低，財務狀況良好。國內(nèi)中海油資本開支確定性較強，若國際油價保持高位，預計公司盈利水平有望維持高位。風險提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、技術進步不及預期、國際油價大幅下行、上游油氣公司資本開支不及預期。
研發(fā)高筑差異化護城河平臺型企業(yè)。伴隨我國地產(chǎn)投資增速下行、基建投資邊際效應遞減和外貿(mào)出口萎靡不振，國內(nèi)制造業(yè)轉型升級依然是較為明晰的投資主線，重點關注工控龍頭匯川技術（300124.SZ）。公司營運資本大幅壓降體現(xiàn)卓越的供應鏈管理能力。公司營業(yè)收入高速增長的同時，2020年-2022年營運資本占比2.45%、4.68%、4.24%，從2018年高點占比49.87%大幅壓降，體現(xiàn)公司卓越的供應鏈管理能力，內(nèi)部基于IPD模式的研發(fā)流程以及基于行業(yè)線的管理體制為公司的發(fā)展提供了強勁的動力。隨著公司規(guī)模擴張，公司卓越的管理競爭力將得到更為充分的體現(xiàn)，公司前期用進口替代抓住了“增量紅利”，現(xiàn)在正用創(chuàng)新超越抓牢“結構紅利”，未來公司在持續(xù)的內(nèi)部變革中有望進一步抓住“管理紅利”。風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；公司產(chǎn)品市場份額下滑；市場競爭激烈導致公司毛利率下降；新市場拓展不及預期。
風險提示：制造業(yè)投資不及預期、下游終端需求不及預期等。
|
|
