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核心觀點(diǎn)
　　1．9月，CPI當(dāng)月同比0%（前值+0.1%，下同），核心CPI當(dāng)月同比+0.8%（+0.8%）。PPI當(dāng)月同比-2.5%（-3.0%），PPIRM當(dāng)月同比-3.6%（-4.6%）。
　　2．9月價格數(shù)據(jù)中的一個重要的現(xiàn)象是PPI的降幅在持續(xù)收窄，從6月開始已經(jīng)連續(xù)三個月保持了降幅收窄的趨勢，這也是我們之前多次提到的價格周期的改善。從歷史上歷次PPI從底部回升的走勢來看，歷次價格見底之后都會在政策支撐或者是市場出清下回升。本次價格周期的低點(diǎn)、時間跨度和回升趨勢都和歷次PPI從底部回升相符。進(jìn)一步來說，價格周期在一定程度上對應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期，兩個周期的底部、頂部和跨度的時間節(jié)點(diǎn)相近，價格會略滯后于經(jīng)濟(jì)做出反應(yīng)。之前能夠和本次PPI見底深度和回升幅度相對應(yīng)的低點(diǎn)包括2015年底、2020年二季度，而相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)底部就出現(xiàn)在2015年底-2016年初和2020年一季度。
　　3．而對于后續(xù)的PPI走勢，由于國慶中秋假期，開工需求較弱，截至到10月13日的南華綜合指數(shù)在環(huán)比上有所回落，大宗商品的價格歷來對PPI在方向上有較好的指示意義，只不過高頻指標(biāo)的波動更為強(qiáng)烈，所以需要關(guān)注月內(nèi)高頻數(shù)據(jù)是否會繼續(xù)改善。因此，對于后續(xù)經(jīng)濟(jì)周期的回升或許可以確認(rèn)，而經(jīng)濟(jì)的回升幅度需要更多的觀測政策落地情況、經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)等。
　　4．另一個現(xiàn)象是CPI同比再次由漲轉(zhuǎn)平，持續(xù)圍繞0增速波動。導(dǎo)致PPI出現(xiàn)改善，但CPI持續(xù)在0增速附近波動的原因或許主要在于豬肉價格。相對來說，PPI生活資料和CPI的走勢相關(guān)性較好，PPI生活資料也和CPI一樣，都在2015年后和PPI走勢產(chǎn)生了背離。從生活資料的大類來看，一般日用品、耐用日用品、食品、衣著中，一般日用品和耐用日用品的價格走勢和PPI相符，衣著略滯后于PPI走勢，或許可以說對于衣著的消費(fèi)略滯后于經(jīng)濟(jì)。食品項(xiàng)和生活資料走勢較相符，和PPI出現(xiàn)背離，無論是2019年豬瘟、2022年疫情推升了食品價格，都導(dǎo)致了生活資料和整體PPI的錯位。因此，再看9月的CPI分項(xiàng)，對同比拖累最大的分項(xiàng)仍然是食品煙酒，其中的豬肉跌幅再次擴(kuò)大，或許是影響CPI的主要因素。而對于不包含食品和能源的核心CPI來說，保持了+0.8%的同比增長，同比保持在2023年以來的較高位置。
　　5．從細(xì)分的結(jié)構(gòu)來看，服務(wù)業(yè)的價格同比相對來說表現(xiàn)更好，無論是文娛、醫(yī)療增速均在八大分項(xiàng)中居前。另外，旅游項(xiàng)當(dāng)月同比+12.3%，受到中秋國慶假期影響，出行需求較為強(qiáng)勁，并且國慶檔電影的供給上升，線下的服務(wù)型消費(fèi)較為火熱。食品項(xiàng)在上文已經(jīng)提到，而能源項(xiàng)中，發(fā)改委在9月繼續(xù)上調(diào)國內(nèi)成品油價格，前期拖累較嚴(yán)重的交通工具燃料項(xiàng)降幅也出現(xiàn)了收窄。
　　6．綜合PPI的持續(xù)改善、PMI的回升，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)最弱的階段已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)正處在底部回升的階段。隨著寬信用、寬財(cái)政、寬地產(chǎn)的落地，一是拉動經(jīng)濟(jì)從底部回升、二是對市場資金的影響，需要關(guān)注這兩者對債市收益率的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價格變化超預(yù)期。