>> 東吳證券-安踏體育(02020.HK)23Q3流水點評：流水按月環(huán)比改善，備貨致庫存略增、預(yù)計Q4改善-231013
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點
公司公布23Q3零售流水：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長高單位數(shù)、10-20%低段、45-50%。
安踏品牌：環(huán)比Q2看，流水維持趨勢，備貨致庫存略升，折扣穩(wěn)定。1）流水：23Q3安踏品牌流水同比增長高單位數(shù)、延續(xù)Q2水平，其中大貨/兒童分別同比增長高單位數(shù)/中單位數(shù)；分渠道看，線下成人/兒童流水均同比增長高單位數(shù)、線上整體同比增長低單位數(shù)，線下保持快于線上趨勢，主因線下消費場景恢復(fù)促進店效改善；分月度看，7-9月按月改善、單9月實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）庫存：主品牌庫銷比維持5個月左右、同比22Q3有所改善，環(huán)比23Q2的5個月以下略有增加、主因Q4備貨，隨雙十一和冬季結(jié)束，預(yù)計23Q4-24Q1庫銷比將持續(xù)回落。3）折扣：23Q3折扣延續(xù)23Q2的7.2折、與22Q3的7.4折相比略加深。
FILA：環(huán)比Q2看，流水小幅放緩、折扣穩(wěn)定、庫存略增。1）流水：23Q2FILA流水同比增長10-20%低段，環(huán)比23Q2有所放緩，一方面Q3基數(shù)好于Q2，另一方面該增速為整體零售偏弱環(huán)境下、庫存和折扣保持良好水平下的高質(zhì)量增長。分渠道看，Q3延續(xù)線上好于線下趨勢，線上同比增長中雙位數(shù)、線下大貨/兒童/潮牌均同比增長高單位數(shù)，F(xiàn)ILA線上增長較快、仍然受益于抖音新平臺帶動（FILA女性產(chǎn)品較強、抖音平臺以女性消費者為主、兩者適配度較高）。2）庫存：23Q3庫銷比略高于5個月、環(huán)比23Q2略有增加主因Q4備貨。3）折扣：23Q3折扣保持穩(wěn)定、同比22Q3改善。
其他品牌：流水保持快速增長，折扣保持較好水平。23Q3其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增長45-50%、持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，相較23Q1/23Q2增速有所放緩、主因22Q3基數(shù)較高，管理層有信心達成全年流水增長40%的指引。其中迪桑特/可隆分別同比增長40~45%/65~70%，折扣方面保持幾乎不打折的高水平。
盈利預(yù)測與投資評級：23Q3在去年基數(shù)較高情況下主品牌流水穩(wěn)健增長、FILA高質(zhì)量增長、迪桑特+可隆保持高增，庫存受Q4備貨影響略增、折扣保持健康水平。其中7-9月流水逐月改善，中秋十一假期環(huán)比9月繼續(xù)改善，公司對雙十一保持樂觀、但預(yù)計增速在整體消費環(huán)境影響下可能低于以往的高雙位數(shù)。管理層有信心完成FILA和其他品牌全年流水目標(biāo)，安踏品牌則需進一步跟蹤Q4表現(xiàn)（23年流水目標(biāo)為安踏品牌與FILA增長雙位數(shù)、FILA快于安踏品牌，迪桑特和可隆增長40%+）。我們維持23-25年歸母凈利潤97.84/113.99/134.43億元的預(yù)測、對應(yīng)PE24/20/17X，目前估值處于歷史較低水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：居民消費信心恢復(fù)較慢、競爭加劇、疫情反復(fù)。
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