>> 開源證券-9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：9月總量不弱，后續(xù)社融增速或?qū)⒎€(wěn)中趨升-231014
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：9月社會融資規(guī)模4.12萬億元，預(yù)期3.73萬億元，前值3.12萬億元。
人民幣信貸:信貸總量不弱，結(jié)構(gòu)邊際改善
9月信貸不弱，需求仍有改善空間。9月新增人民幣貸款23100億元，較2022年同期少增1600億，但在歷史同期處于高位。2022年9月企業(yè)中長期信貸增量創(chuàng)歷史性新高，因此高基數(shù)下同比顯示少增，但拉長周期看9月信貸總量不弱。
居民信貸有所反彈，或與地產(chǎn)放松改善預(yù)期、存量房貸凈償還減少有關(guān)。9月居民中長貸新增5470億元，同比多增2014億元；居民短貸新增3215億元，同比小幅多增177億。居民中長貸較為亮眼，一則居民貸款的提前償還量減少，對中長期信貸有一定支撐；二則9月地產(chǎn)放松政策落地，居民對地產(chǎn)銷售預(yù)期邊際趨改善。此外，居民短貸也保持了較好的勢頭，經(jīng)營貸增長速度較快，指向居民的消費(fèi)需求逐漸恢復(fù)。企業(yè)貸款新增16834億元，雖同比少增2339億元，仍是近七年來次高，比過去五年均值高出5770億元。結(jié)構(gòu)邊際改善，表內(nèi)票據(jù)融資貢獻(xiàn)降低。企業(yè)短貸和中長貸分別新增5686、12544億元，盡管同比均呈少增，企業(yè)中長貸仍具備韌性；表內(nèi)票據(jù)融資多減673億元，9月票據(jù)利率持續(xù)上行，沖貸情況有所緩解。
社融：政府債券支撐社融可持續(xù)性仍待觀察
9月新增社融4.12萬億元，同比多增5789億元，社融存量增速與8月持平，為9%。社融總量超預(yù)期，分項上主要由政府債券拉動。
政府債券融資支撐社融增長，但專項債發(fā)行不及預(yù)期。社融口徑新增人民幣貸款增長保持一定力度，相對高基數(shù)的2022年小幅少增。9月地方政府專項債發(fā)行速度尚可但與計劃比略不及預(yù)期，且進(jìn)入10月，專項債發(fā)行速度趨于放緩。后續(xù)特殊再融資債發(fā)行，若用于置換存量貸款，對社融的影響或相對有限。因此，政府債券對社融增速的支撐可持續(xù)性仍待觀察。企業(yè)債券和表外融資同比多增。企業(yè)股票融資同比少增695億元，在IPO監(jiān)管趨嚴(yán)下企業(yè)融資受到影響。9月表外融資總體同比多增1558億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增2264億元，反映銀行開票活躍度增加，實體經(jīng)濟(jì)趨于改善。9月社融數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，但需注意其中隱憂。首先，四季度信貸投放能否保持此前力度？央行三季度貨幣政策例會提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款”，但政策力度若放緩，企業(yè)需求的好轉(zhuǎn)才是支撐信貸增速平穩(wěn)的前提。居民貸款能否保持高增也有待觀察，居民消費(fèi)、投資的意愿回暖可能仍需時間。政府債方面，關(guān)注10月全國人大常委會對提前批地方債限額的安排。社融增速后續(xù)回升仍存不確定性，可能需更大力度穩(wěn)增長政策配合。
M2增速延續(xù)回落，貨幣政策空間充足
9月M1同比下降0.1個百分點(diǎn)至2.1%，M2同比下降0.3個百分點(diǎn)至10.3%。社融-M2剪刀差回升至-1.3%。居民存款多增，企業(yè)、非銀存款延續(xù)減少，財政存款大幅少減。9月居民存款同比多增1422億元，或與提前還貸放緩有關(guān)，但也說明居民用于消費(fèi)和投資的支出并未增加。非銀存款同比多減3845億元，資本市場收益率低迷，表現(xiàn)為居民企業(yè)存款持續(xù)撤出。財政存款同比少減2673億元，或與政府債大量發(fā)行有關(guān)，債券資金使用前，短期內(nèi)財政存款會增加。
9月M1延續(xù)小幅下行，M2同比加速下降，或反映貸款增速減弱，創(chuàng)造存款速度相應(yīng)放緩；同時M1增速連續(xù)5個月下行，實體經(jīng)濟(jì)的活躍度改善效果仍不明顯。三季度貨幣政策力度加大，基本面已逐步見到企穩(wěn)。鄒瀾司長表示，“貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化，還有充足的政策空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)。”穩(wěn)增長疊加化債降成本，我們判斷，后續(xù)降息的可能性仍存，其他基建、地產(chǎn)等需求側(cè)政策也有望發(fā)力，政策助力下，社融增速或?qū)⒎€(wěn)中趨升。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
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