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投資要點(diǎn)
　　事件：安踏體育披露23Q3運(yùn)營數(shù)據(jù)：主品牌流水同比增長高單位數(shù)，F(xiàn)ILA流水同比取得10-20%低段的正增長，所有其他品牌流水同比增長45-50%。
　　點(diǎn)評(píng)：主品牌Q3流水同比增長高單位數(shù)，優(yōu)于預(yù)期。分月份看，7、8月表現(xiàn)相對(duì)較弱，9月表現(xiàn)環(huán)比改善。Q3主品牌線下流水增速優(yōu)于線上，與上半年趨勢一致；我們估計(jì)大裝與童裝流水均錄得同比高單位數(shù)增長，線上流水同比+低單位數(shù)。Q3折扣同比略有加深，在健康水平。期末庫銷比環(huán)比略有增加，主要系為國慶節(jié)備貨準(zhǔn)備，在可控水平。
　　——產(chǎn)品方面，針對(duì)全馬230水平跑者的C2025代GTPRO與旗艦球鞋KT9正式發(fā)布，精尖產(chǎn)品性能持續(xù)升級(jí)。
　　——品牌建設(shè)方面，1）籃球領(lǐng)域：8-9月，籃球代言人克萊·湯普森和凱文·魯尼攜手完成亞洲行，共赴廈門、成都、上海、馬尼拉4個(gè)城市；安踏正式簽約歐文后，布局迅速，即刻推出歐文個(gè)人LOGO，并于9月在廈門和上海進(jìn)行為期6天的歐文創(chuàng)想之旅，反響熱烈，籃球領(lǐng)域品牌熱度持續(xù)攀升。2）安踏攜手中國奧委會(huì)發(fā)布中國體育代表團(tuán)領(lǐng)獎(jiǎng)裝備，“冠軍龍服”頻頻亮相亞運(yùn)會(huì)場，國民品牌影響力再提升。
　　FILA延續(xù)高質(zhì)量增長，Q3流水同比增長低雙位數(shù)。FILA線上業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，處于快速發(fā)展期，我們估計(jì)Q3 FILA線上流水同比增長中雙位數(shù)，領(lǐng)先于線下各子品牌表現(xiàn)，F(xiàn)ILA classic/fusion/kid流水同比均為+高單位數(shù)。Q3 FILA折扣同比改善，把控較好。期末庫銷比環(huán)比略高于Q2，亦是備貨因素影響，同比改善，處于健康水平。
　　所有其他品牌延續(xù)高增，Q3流水同比高增45-50%。我們估計(jì)Q3 Kolon Sport流水增速優(yōu)于Descente。Q3流水增速環(huán)比Q2放緩，主要系Q3基數(shù)較高所致，公司對(duì)達(dá)成全年目標(biāo)有信心。所有其他品牌Q3折扣與期末庫銷比均保持平穩(wěn)。
　　我們的觀點(diǎn)：三大成長曲線增勢穩(wěn)健，我們估計(jì)10月主品牌流水延續(xù)逐月改善趨勢，主品牌Q4商品調(diào)整值得期待；FILA繼續(xù)證明高質(zhì)量成長的穩(wěn)定性，全年增長目標(biāo)達(dá)成確定性高，下半年貢獻(xiàn)業(yè)績彈性可觀；戶外運(yùn)動(dòng)群全年收入指引目標(biāo)達(dá)成有信心。
　　我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤分別為96.78/118.00/137.97億元，同比分別+27.5%/+21.9%/+16.9%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年預(yù)期PE 24x，對(duì)應(yīng)2024年預(yù)期PE 20x，目標(biāo)價(jià)為113.5港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌推廣低于預(yù)期，DTC推行不及預(yù)期，存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)。