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23年前三季度歸母凈利同比-34%，其中Q3歸母凈利同/環(huán)比-34%/-17%。公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利231/31.4億元，同比-18.1%/-33.6%。其中Q3單季歸母凈利9.04億元，同/環(huán)比-33.7%/-16.9%。
　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：前三季度自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量同比+1.7%/2.6%，綜合售價(jià)/成本-17%/-13%，近期焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有所抬升。1）產(chǎn)銷量：前三季度原煤產(chǎn)量2305萬(wàn)噸，同比+1.7%，商品煤銷量/自有商品煤銷量2311/2049萬(wàn)噸，同比-2%/+2.55%。其中23Q3原煤產(chǎn)量768萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+0.2%/1.5%，商品煤銷量757萬(wàn)噸，同比/環(huán)比-1.5%/-0.5%。2）價(jià)格：前三季度商品煤綜合售價(jià)955元/噸，同比-16.6%。23Q3公司長(zhǎng)協(xié)參照的平頂山主焦煤均價(jià)1914元/噸，同比/環(huán)比-30.7%/-15.6%，業(yè)績(jī)下滑幅度與焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)跌幅基本匹配。10月焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有所抬升，截至目前Q4均價(jià)2120元/噸，我們認(rèn)為公司Q4業(yè)績(jī)或環(huán)比提升。3）成本：前三季度公司綜合單位成本647元/噸，同比-12.5%。4）毛利：前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利71.2億元，同比-25.6%；毛利率為32.3%，同比-3.2pct。
　　控股股東高管計(jì)劃增持公司股份，彰顯未來(lái)發(fā)展信心。根據(jù)公司2023年9月4日公告，包括控股股東平煤神馬控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李毛在內(nèi)的4位高管計(jì)劃自2023年9月4日起6個(gè)月內(nèi)，以自有資金通過(guò)上交所系統(tǒng)合計(jì)增持10~20萬(wàn)股公司股份。我們認(rèn)為，此次增持公司股份計(jì)劃彰顯股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。
　　新增產(chǎn)能有望推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。根據(jù)集團(tuán)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，在夏店礦及梁北二井投產(chǎn)后36個(gè)月內(nèi)且不存在重大權(quán)屬瑕疵等障礙的情況下，公司承諾提出收購(gòu)議案，并力爭(zhēng)在啟動(dòng)收購(gòu)后的12個(gè)月內(nèi)完成收購(gòu)。我們認(rèn)為，夏店礦、梁北二井等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入進(jìn)展有望推進(jìn)，有利于增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤的第一大生產(chǎn)商和供應(yīng)商，有望顯著受益焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格高位。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為42.4/41.2/40.9億元，EPS為1.83/1.78/1.77元，參考可比公司，給予公司2023年7~8倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間12.83~14.66元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑、澳煤進(jìn)口限制政策延續(xù)存在不確定性。