>> 國海證券-固定收益研究：財政發(fā)力，如何影響債市？-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅，呂劍宇 |
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無限制-登錄即可下載 |
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十一節(jié)后關(guān)鍵期限國債繼續(xù)保持較大發(fā)行規(guī)模，實際赤字是否上調(diào)值得關(guān)注。若實際赤字上調(diào)，四季度財政力度加大，將會對債市從供給擾動及經(jīng)濟基本面兩個方向帶來影響：
供給方面，10月13日，一筆91D國債全場投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)下2023年銀行間市場國債發(fā)行投標(biāo)倍數(shù)的新低，值得關(guān)注。我們認(rèn)為，這一事件反映出當(dāng)下銀行間資金面偏緊、政府債務(wù)供給較大，商業(yè)銀行在一級市場配置短債的意愿偏低。復(fù)盤歷史，一級市場投標(biāo)倍數(shù)下降事件發(fā)生后，一至兩周內(nèi)相應(yīng)期限收益率“易上難下”。對應(yīng)本輪，或預(yù)示商業(yè)銀行流動性缺口仍存，短期內(nèi)短債收益率向下空間仍難以打開。中期利率走勢更多取決于信貸形勢變化，以及央行貨幣操作。近期重點關(guān)注央行是否會通過逆回購等操作加大公開市場投放力度。
基本面方面，8月份財政支出增速提高，當(dāng)月凈支出規(guī)模明顯超過季節(jié)性，對應(yīng)的基建相關(guān)與民生相關(guān)支出均有所上升。往后看，我們認(rèn)為財政發(fā)力如何影響債市，取決于財政發(fā)力的路徑。若新增赤字主要投向基建方面，通常會對利率施加向上的推動力。若新增赤字主要投向民生開支方面，短期內(nèi)不太可能明顯撬動信貸，歷史上看對債市擾動較小。我們認(rèn)為考慮到地方債務(wù)壓力，若赤字果真上調(diào)，后一種情形發(fā)生的可能性較大，投資者無需過度擔(dān)憂。
風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險、政府債務(wù)發(fā)行超預(yù)期、資金面收緊超預(yù)期、中國央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、稅收超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢，相關(guān)資料僅供參考
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