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事件：10/14，證監(jiān)會(huì)公告，為進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，在保持制度相對(duì)穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借；滬深交易所發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化融券交易及轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》。
　　核心要點(diǎn)：1）融券端：將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，私募基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%（10月30日起施行）；督促證券公司建立健全融券券源分配機(jī)制、穿透核查機(jī)制和準(zhǔn)入機(jī)制。2）出借端：取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借，對(duì)于其他戰(zhàn)略投資者在上市后期的出借方式和比例也進(jìn)行適度限制：其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票應(yīng)當(dāng)通過(guò)非約定申報(bào)方式出借，且出借數(shù)量應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合下列要求：①前五個(gè)交易日內(nèi)單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)20%；②前五個(gè)交易日內(nèi)合計(jì)出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)50%。（10月16日起實(shí)行）。
　　什么是融券？融券通常是賣空交易，且具備加杠桿能力。融券是指投資者融入證券賣出，以保證金作為抵押，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，再以證券歸還并支付利息。投資者從事普通證券交易買(mǎi)入證券須事先存入足額的資金，賣出證券須事先持有足額的證券（100%的保證金）；而與普通證券交易相比，從事融券交易的投資者只需交納一定的保證金，即可進(jìn)行保證金一定倍數(shù)的賣出證券。融券交易的券源來(lái)源兩部分：1）自有券源：券商將自有資金買(mǎi)入標(biāo)的證券，放進(jìn)融券池供投資者融券；2）外部券源：部分公司大股東或機(jī)構(gòu)投資者將所持證券通過(guò)證金公司平臺(tái)，以轉(zhuǎn)融券的形式借給券商，券商向證金公司支付利息。
　　為何要優(yōu)化融券相關(guān)制度？9月以來(lái)融券機(jī)制消極影響引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。9月金帝股份上市首日，存在高管與核心員工利用戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃融出證券現(xiàn)象，市場(chǎng)質(zhì)疑其意在鎖定限售股在上市首日的收益。9/26，滬深交所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為有關(guān)事項(xiàng)的通知》釋放從嚴(yán)監(jiān)管股份減持行為信號(hào)，我們判斷后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化相關(guān)的制度（比如減持規(guī)定等）。
　　優(yōu)化融券相關(guān)制度有何影響？限制融券鼓勵(lì)融資，監(jiān)管當(dāng)下呵護(hù)權(quán)益市場(chǎng)的決心不容置疑?、偬嵘谌ＷC金比例：9月三大交易所將投資者融資保證金最低比例由100%降低至80%，當(dāng)前再一次提升融券保證金比例，旨在逆向調(diào)節(jié)市場(chǎng)景氣度。根據(jù)wind，截至10/12，市場(chǎng)融券余額819億，提升保證金比例后預(yù)計(jì)存量融券業(yè)務(wù)將補(bǔ)繳246-410億保證金；此外市場(chǎng)做空成本提升、私募基金融券賣出不再具備加杠桿能力，將進(jìn)一步抑制融券新增規(guī)模。②部分限售股融券被暫停：減少市場(chǎng)融券量（預(yù)計(jì)上市初期戰(zhàn)投出借比例將大幅下降），同時(shí)減少市場(chǎng)對(duì)部分私募基金通過(guò)融券做空的擔(dān)憂。
　　投資分析意見(jiàn)：重申看好券商板塊，首推高杠桿低估值央國(guó)企大券商。當(dāng)前融券占比兩融余額僅5%（wind數(shù)據(jù)），對(duì)于券商而言，融券更多是服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的工具，直接業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。政策端，近期中央?yún)R金增持四大行、證監(jiān)會(huì)調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度傳遞出穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)的積極信號(hào)，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖有助于提振市場(chǎng)偏好，市場(chǎng)股票成交、兩融有望觸底回升，券商經(jīng)紀(jì)和資本中介業(yè)務(wù)有望受益；估值看，截至10/13收盤(pán)，券商指數(shù)靜態(tài)PB(lf)為1.23倍，位于2016年以來(lái)14%分位數(shù)，板塊仍具備較高的安全邊際。首推華泰證券、中信證券、推薦中國(guó)銀河H、東吳證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。