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9月CPI環(huán)比增長0.4%略超預期，同比增長3.7%與上月持平；核心CPI環(huán)比增長0.3%在近四個月高位，同比增速則延續(xù)回落至4.1%。第三季度以來，經濟活動回升，能源價格反彈，通脹進一步回落受阻，長期國債收益率上升，股債波動加大。但隨著CPI籃子中權重最大的房租通脹進入大幅下行周期，美國去通脹今年下半年受阻后，明年仍將延續(xù)。隨著去通脹進入最后一公里，債市波動、銀行體系壓力和經濟不確定性不斷上升，美聯儲對進一步緊縮更加謹慎。但由于短期經濟韌性、通脹反彈且仍高于目標，美聯儲又不會很快轉向鴿派，我們預計美聯儲11月可能再次暫停加息，但可能維持偏鷹基調，不會給出加息周期結束的信號。明年上半年經濟和通脹進一步放緩后，下半年可能迎來適度降息空間。
　　能源價格反彈助推CPI增速，食品價格保持平穩(wěn)，核心商品價格持續(xù)回落。CPI環(huán)比增速從8月的0.6%回落至0.4%，超出市場預期的0.3%。同比增速3.7%與8月相同，依然高于6月3%的近兩年低點和7月的3.2%。能源價格的上漲繼續(xù)是CPI保持近期高位的最大推手。雖然包括燃油和汽油的能源類商品環(huán)比增速相比8月的10.5%大幅下降至2.3%，但依舊遠高于去年7月以來-2.3%的平均增速。食品價格環(huán)比上漲0.2%，與8月基本持平，相比3、4月小幅反彈，但大幅低于2021-2022年月均漲幅；同比增速從8月的4.3%回落至3.7%。核心商品價格持續(xù)回落，9月環(huán)比降幅從8月的0.1%擴大至0.4%，同比增速從8月的0.2%下降至9月的0%，其中二手車價格環(huán)比降幅從8月的1.2%擴大至2.5%，服裝和家具的環(huán)比增速也在9月轉負。
　　房租和核心服務價格均有反彈，核心通脹呈現粘性。9月核心CPI環(huán)比增速與8月的0.3%一致，但高于6、7月的0.2%。同比增速從8月的4.3%繼續(xù)溫和放緩至4.1%。CPI中權重超過三分之一的住房租金超預期反彈，環(huán)比增速從8月的0.3%升至0.6%，同比增速從8月的7.3%微幅下降至7.2%。由于處于歷史新高的房貸利率使得有換房意愿的房主不愿放棄現有低廉房貸利率，有限的房屋供應使房價在近月環(huán)比反彈?？鄢饨鹜獾某壓诵姆諆r格環(huán)比增速從8月的0.5%繼續(xù)上升至0.6%，主要由于外宿價格環(huán)比從3%反彈至3.7%，醫(yī)療服務和休閑服務環(huán)比增速也有所反彈。除房租外服務價格同比增速則從8月的3.1%回落至9月的2.8%。
　　10月第一周初次申請失業(yè)金人數保持低位，就業(yè)市場依舊緊張。10月第一周初次申請失業(yè)金人數與上周保持一致在20.9萬人，使得4周移動平均下降至20.6萬人，處于自3月以來低點。初次申請失業(yè)金人數暫時沒有受美國汽車業(yè)工人罷工的影響，因為罷工工人不符合申請失業(yè)金資格。9月末持續(xù)領取失業(yè)金的人數上升3萬人至170.2萬人，稍高于市場預期。初次申請失業(yè)金數據顯示因勞動力供需保持不平衡，企業(yè)解雇人數較少，就業(yè)市場始終未見放松。
　　去通脹近期受阻，遠期仍將延續(xù)。隨著宅經濟、商品消費退潮和服務消費模式回歸，商品通脹明顯回落，服務通脹成為決定通脹趨勢的核心變量。盡管近期原油價格反彈和基數效應變化令進一步去通脹短期受阻，但占CPI權重最大的房租通脹未來將逐步下行，有望成為明年去通脹延續(xù)的主要貢獻力量。從ZILLOW市場租金指數來看，市場租金同比漲幅在去年3月前后見頂，下半年大幅下行。CPI中房租項來自對存量房主的問卷調查，反映存量租房合同價格，由于存量租房合同價格調整存在滯后期，加上勞工部對每個樣本住宅租金每6個月才進行一次抽樣，導致CPI中房租變化滯后市場租金10-12個月左右。隨著市場租金漲幅下降已持續(xù)10個月，未來CPI房租同比增速有望顯著下行。
　　美聯儲11月或再次暫停加息，但不會給出加息周期結束的信號。盡管美國通脹已大幅回落，但距離美聯儲2%的目標仍有一段距離。近期經濟韌性和通脹反彈令美聯儲更不敢輕易宣布抗通脹勝利。但隨著去通脹進入最后一公里，債市波動、銀行體系壓力和經濟不確定性顯著上升，美聯儲對進一步緊縮也變得更加謹慎。在平衡抗通脹的收益與成本之后，美聯儲11月或再次暫停加息，但可能維持偏鷹基調，不會給出加息周期結束的信號。明年上半年經濟和通脹進一步放緩后，下半年可能迎來適度降息空間