>> 光大證券-銀行業(yè)理財月度觀察(2023年9月)：四季度理財運(yùn)行的三個關(guān)注點(diǎn)-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 1926KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰，董文欣 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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9月末理財規(guī)模環(huán)比下降約0.9萬億，環(huán)比上月下降3.4%，相比2019-2022年9月平均2%左右的降幅，規(guī)模降幅有所走闊，分拆理財規(guī)模變化因素看：
1）9月前三周，受債市調(diào)整等因素影響，理財規(guī)模階段性承壓，截至9月22日，較8月末下降600-700億左右。受短端資金利率高企、政府債發(fā)行強(qiáng)度提升、“穩(wěn)增長”政策托舉力度加大等因素影響，9月資金債券市場震蕩調(diào)整。理財委外投資，公募基金和理財?shù)念A(yù)期博弈一定程度上加劇了市場調(diào)整壓力。理財凈值回撤壓力相應(yīng)顯現(xiàn)。同時，由于理財產(chǎn)品短期化特征更為明顯，中短端券種交易擁擠度顯著提升，以最小持有期為代表的部分短期限、申贖便利的理財階段性贖回壓力相對更為明顯。但歷經(jīng)22Q4理財贖回沖擊后，“學(xué)習(xí)效應(yīng)”明顯，理財資產(chǎn)配置方向、產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的匹配度、以及客戶對凈值波動的認(rèn)知等均已發(fā)生邊際變化，再疊加央行通過降準(zhǔn)、MLF增量續(xù)作等方式維穩(wěn)資金面，局部產(chǎn)品的階段性贖回壓力并未進(jìn)一步傳遞至整體負(fù)債端并強(qiáng)化為負(fù)反饋，理財總規(guī)模保持了大體平穩(wěn)。
2）9月最后一周，以日開產(chǎn)品線為代表的理財季節(jié)性回表，10月以來資金再次逐步轉(zhuǎn)回。受理財資金季末回表影響，9月最后一周理財規(guī)模降幅明顯，月末規(guī)模較月初下降0.9萬億左右。觀測樣本顯示：9月末每日開放型（含現(xiàn)金管理類理財）、最小持有期型、定開型產(chǎn)品規(guī)模分別較上月末下降9.7%、11.3%、5.9%，跨季后日開型產(chǎn)品回流最為明顯。截至10月14日，理財規(guī)模已較9月末增長近3%，測算較月初增長0.7-0.8萬億左右。
9月固定收益類理財收益率中樞-0.3%，10月以來收益率中樞明顯抬升。9月固定收益類理財近1個月年化收益率中樞-0.3%，為2023年以來首次月度收益率中樞轉(zhuǎn)負(fù)，但是9月中下旬以來逐步筑底回穩(wěn)。進(jìn)入10月收益率進(jìn)一步回升，截至10月11日，固定收益類理財近1個月年化收益率為2.1%。
四季度理財運(yùn)行的三個關(guān)注點(diǎn)。展望4Q理財運(yùn)行態(tài)勢，10月份已行將過半，隨著跨季資金回流理財，規(guī)模修復(fù)明顯，下半月有望持續(xù)穩(wěn)于27萬億上方；11-12月，資金市場利率預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的中性偏緊態(tài)勢，年內(nèi)理財規(guī)模料相對穩(wěn)定。2022年11-12月贖回沖擊下，2022年末理財規(guī)模較年內(nèi)峰值下降3萬億左右至27.65萬億，低基數(shù)效應(yīng)下，4Q理財規(guī)模更應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注增量，而非增速，但也需關(guān)注以下方面：
1）4Q信貸投放與社融增速預(yù)估不弱，存款因素可能擾動理財。穩(wěn)增長政策托舉下的經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期、政府債供給壓力增大等因素影響下，4Q社融具有較強(qiáng)支撐，對資金、債市利率可能有擾動。特別是考慮到存款機(jī)構(gòu)間分布不均衡、存款稀缺性提升等因素影響，不排除理財馳援表內(nèi)存款的訴求強(qiáng)于往年季節(jié)性效應(yīng)。
2）人民幣匯率走勢或約束資金寬松度，當(dāng)前人民幣匯率延續(xù)承壓運(yùn)行態(tài)勢，即期匯率與中間價價差偏大，匯率穩(wěn)定性訴求增強(qiáng)或?qū)鴥?nèi)寬松貨幣政策仍有一定掣肘。
3）各類資本工具發(fā)行提速對理財配置壓力的挑戰(zhàn)，4Q銀行二永債面臨較大供需錯配壓力，此外，“資本新規(guī)”正式稿或?qū)⒊雠_，TLAC腳步也漸行漸近，作為主要承接方，關(guān)注需要后續(xù)銀行各類資本工具發(fā)行節(jié)奏與銀行理財承接能力。綜合來看，4Q理財運(yùn)行環(huán)境具有一定不確定性，甚至不排除產(chǎn)生局部贖回壓力。但總體看，廣譜利率持續(xù)大幅上行概率較低，理財市場的反應(yīng)烈度會相對可控。
風(fēng)險分析：市場調(diào)整超預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；市場環(huán)境及投資者行為變化
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